核心观点：
事件。公司公告拟签署股权收购框架协议，江西普京陶瓷有限公司拟以其现有土地、地上房产、9 条陶瓷生产线（年产陶瓷砖、陶瓷板约4000 万平方米）及与日常经营相关的其他设备、设施等通过作价出资方式置入其全资子公司至美善德，公司拟以现金方式受让至美善德约59%的股权（具体股权转让比例及转让价格以正式协议为准），出让方需以不低于股权转让价款总额的38%购买公司二级市场股票，锁定期18 个月。自标的股权完成交割后，公司有权以现金方式对至美善德进行增资至持有70%的股权。本框架协议的违约金为人民币1 亿元。
优化产能布局，提升公司在华东地区竞争力。本次收购对公司发展意义重大：（1）扩充产能，优化布局：公司拟收购的江西普京陶瓷拥有9条生产线，年产陶瓷砖、陶瓷板约4000 万平方米，约占目前产能的30%；完成收购后公司将有佛山西樵、清远、广西藤县、江西高安四大基地，完善“大瓷砖战略”布局，高安位于江西中部偏西北，能够以较低的仓储物流成本辐射华东乃至全国，扩大公司在华东的生产与供货能力，提升公司华东地区竞争力；（2）丰富公司建筑陶瓷产品品类，实现产品结构的优势互补；（3）成本优势：高安基地拥有丰富的陶瓷原料和陶瓷产业配套集群，具备交通、区位、劳动力和资源优势。
投资建议：给予“买入”评级。公司是具备先发优势的陶瓷薄板领军企业，综合优势明显，已具龙头潜力。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.43/1.93/2.52 元，最新收盘价对应PE 分别为22.6/16.7/12.8倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，维持合理价值48.49 元/股的判断，对应2021 年PE 25 倍，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期等。