引领行业发展趋势，公司已发展成为中国唯一的全产业链白羽肉鸡生产商。公司为中国养殖屠宰规模最大的白羽肉鸡生产商，2020 年养殖屠宰规模约5 亿羽，市占率10%（据中国畜牧业协会禽业分会，2020 年我国白羽肉鸡出栏量为49.2 亿羽）。主营白羽肉鸡养殖及屠宰、鸡肉产品深加工，主要产品为分割的冰鲜、冷冻鸡肉与深加工肉制品。白羽肉鸡为国外引进品种，2019 年以前祖代鸡完全依赖进口，行业产能供给随引种量变动而大幅波动。而需求端则受到养殖疫情、食品安全事件的多次冲击（禽流感、“速生鸡”、“福喜事件”等）。造成白羽肉鸡养殖业“牛短熊长”、盈利波动剧烈的特点。
此番背景下，公司作为行业龙头，顺应与引领行业发展趋势，2003 年即成立圣农食品（2017 年并入上市公司体内），向下游拓展肉制品深加工业务，2020 年肉制品深加工板块实现含税收入超50 亿元（公司月度报告披露）。此外，在引种受制于海外疫情致使封关的背景下，公司自2016 年起持续开展白羽肉鸡种源研发工作，2019 年成功筛选出中国首个白羽肉鸡配套系—SZ901，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，亦成为中国首个真正意义上的白羽肉鸡全产业链生产企业。
行业景气承压，盈利能力显著优于同业，逆势进入新一轮产能扩张期。随公司养殖水平与管理效率的逐年优化，其鸡肉生产成本持续下行。2020 年在玉米等原料价格大幅上涨的背景下，体现出远优于行业水平的成本管控能力，实现了完全成本的同比下降。同时，在优质大客户占比稳中有升、肉制品转化率持续提高的背景下，公司产品溢价进一步彰显。两端优势叠加的基础上，在行业景气承压期，公司盈利能力大幅领先同业。在此背景下，公司成立肉鸡产业并购基金，逆势进入新一轮产能扩张期。
未来3-5 年内，有望通过低价兼并收购（体外培育后并入上市公司），新建扩建等方式实现养殖产能的快速扩张，预计2024 年养殖屠宰产能达10 亿羽，较2020 年实现翻倍增长。
食品业务收入占比稳步提升，2C 品牌化建设加速。公司食品业务维持了快速稳健发展，2016-2020年，公司肉制品销量从7.3 万吨增长至近20 万吨，销量复合增速达29%，销售收入复合增速32%。
食品业务收入占比稳步提升，预计2020H2 深加工肉制品销售收入占比约36%。我们认为，与肯德基、麦当劳等B 端优质大客户的常年稳定合作，为公司肉制品的新品研发、产品口味、市场推广等方面均带来了稳定保障。其次，全程可追溯、自繁自养自宰一体化闭环生产为公司产品提供了可靠的食品安全保证，亦可作为其品牌化营销的核心卖点之一。上述两大核心优势为圣农食品业务的C 端拓展奠定了坚实基础与护城河。截至2020 年末，公司食品业务C 端已实现了线下、线上的全方位渠道布局，有效推出了“圣农”品牌，并计划于2021 年加大营销力度，进入系统性品牌推广期。
投资建议：公司作为中国白羽肉鸡行业的绝对龙头，在成本管控效率逐年提升与产品溢价逐步显现的背景下，在行业景气下行期盈利能力显著优于同业，支撑其逆势进入新一轮产能扩张。公司有望通过低价收购、自建等方式在未来3-5 年内实现养殖产能的翻倍增长。同时，公司食品业务保持了快速稳健发展，在B 端优质大客户方已取得明显领先的基础上，进入2C 品牌化建设的加速期。我们认为，随食品业务收入占比的持续提升，公司业绩周期性波动有望得到有效平滑，其估值中枢应有所上移。
预计2020-2022 年公司实现营业收入137/150/192 亿元，实现归母净利润22.2/19.2/28.8 亿元，对应EPS 为1.79/1.54/2.31 元/股，当前股价对应PE 为17X/20X/13X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：2C 品牌推广不及预期；禽产品价格大幅波动；行业食品安全风险