平安银行 2020 年主营业务收入增速预计仍保持同业前列，手续费收入表现亮眼。公司做实核心指标，存款表现向好，夯实表内外资产质量基础。公司与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。
支撑评级的要点
营收增速预计保持同业前列，手续费收入持续高增平安银行全年营收同比增 11.3%，预计仍为可比同业靠前水平，带动全年拨备前营业利润同比增 12.0%。公司非息收入依然保持较快增长（+12.3%，YoY），带动 2020 年非息收入占比达 35.10%，同比上升 0.31 个百分点，公司“双轻”战略成效逐步显现。全年利息净收入实现 10.8%的同比增长，增速较前三季度（13.4%）放缓，主要受 4 季度息差收窄以及 2019 年 4 季度规模高增长的基数影响。
4 季度息差环比收窄，预计 2021 年息差收窄压力缓解平安银行4季度单季息差环比3季度收窄4BP至2.44%，降幅较3季度（11BP）趋缓。4季度资产端收益率环比 3季度提升 5BP至 4.62%，主要来自于结构的优化；负债端成本率环比 3 季度提升 6BP 至 2.25%，主因市场化负债成本率的上行。展望 2021年，经济的逐步修复、融资需求向好将缓解资产端收益率下行压力，预计 2021年公司息差收窄幅度将小于 2020年。
表内外资产质量优化，不良认定更趋严格
公司 4 季末不良贷款率环比 3 季末下行 14BP 至 1.18%；全年不良生成率为 1.86%，较上半年（1.60%）有所上行，我们认为受疫情影响的滞后、不良认定更趋严格以及表外非信贷类回表确认的多方面因素影响。公司4季末拨备覆盖率为 201%，环比 3季末下降 17个百分点；拨贷比为 2.38%，环比 3 季度下降 50BP，预计在下半年国内经济企稳背景下，公司拨备计提压力减小。公司 2020 年加大力推进存量理财不良资产的回表与核销处置，优化表内外资产质量，打开 2021 年信贷成本释放空间。
估值
考虑到公司基本面的改善，我们上调公司 2021/2022 年 EPS 至 1.68/1.90 元/股（原为 1.51/1.64元/股），对应净利润增速为 12.5%/13.4%（原为 8.2%/8.0%），目前股价对应 2021/2022年市净率为 1.48/1.34x，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。