平安银行公布2020 年年报，2020 年营收增速为11.3%（2020 年前三季度增速为13.2%）；拨备前利润增速为11.9%（2020 年前三季度增速为16.1%）；归母净利润增速为2.6%（2020 年前三季度增速为-5.2%），业绩表现符合市场预期。
1. 总体来看，平安银行2020 年年报最大的亮点在于资产质量显著改善，不良认定也进一步趋严，并且针对理财回表等非信贷不良资产，2020 年，平安银行计提非信贷资产减值损失 272.70 亿元，同比增加 210.31 亿元，非信贷资产抵御风险的能力也进一步加强；2020年下半年，核销不良资产共计715 亿元，对理财回表等非信贷不良资产核销力度明显加大，风险进一步出清。
2. 年报的不足之处在于2020Q4 营收增速相较于2020Q3 营收增速小幅下行，这主要受到生息资产增速放缓、息差同比降幅走阔、净手续费收入增速下滑的拖累。
3. 展望2021 年，随着社融增速逐步回落，平安银行生息资产增速下降将是大趋势，而净息差有望跟随行业趋势逐步企稳，中收增速预计将保持稳中有升的态势，营收增速预计小幅上行。随着资产质量大幅好转，未来信用成本将稳中有降，预计这将成为支撑平安银行净利润增速回升主要驱动因素。
投资建议：预计2021 年营收增速为13.27%，净利润增速为14.79%，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为28.31 元，对应2021 年1.7X PB。
风险提示：净息差大幅收窄；零售业务转型进度不及预期。