公司预计2020 年扣非盈利同比下降29.44% - 52.48%赣锋锂业公布2020 年度业绩预告，修正2020 年归母净利润区间至9.1~10.7 亿元，同比增长154.14%~198.82%，此前业绩预告区间为4~5 亿元，上修幅度在5 亿元左右；2020 年扣非净利润3.3~4.9亿元，同比下降29.44%~52.48%。其中，预告第四季度单季归母净利润5.8~7.4 亿元，环比增长233%~325%，扣非净利润0.63~2.23亿元，环比变化-32%~144%。
关注要点
锂价开启上行通道，公司有望受益于量价齐升，实现业绩提振。
价格层面，我们认为锂价已经开启上行通道，预计节前碳酸锂价格有望突破8 万吨/吨。国内电碳4Q20 均价为4.4 万元/吨，环比+10.8%，但截至1 月29 日，电碳已回升至7.2 万元/吨。根据西澳锂矿银河4Q20 电话会纪要，目前锂精矿现价也已回升至480 美元/吨及以上。我们认为新能源车终端放量+中游排产补库，将拉动上游原材料需求，上游企业有望获利，我们预计春节前碳酸锂价格有望突破8 万元/吨，春节后碳酸锂价格有望继续保持强势，矿石环节不宽松，价格很难回调。
氢氧化锂产销量有序扩张，海外氢氧化锂高溢价有支撑：出口氢氧化锂4Q 均价为7.3 万元/吨，环比-11.7%，国内氢氧化锂4Q 均价4.6 万元/吨，环比-4.0%；4Q20 海内外氢氧化锂平均溢价2.5 万元/吨，环比-26.8%。产销量方面，公司马洪三期氢氧化锂产线投产后，公司预计2021 年氢氧化锂产量约6万吨，增量2-3 万吨。
海外锂矿公司股价反弹，公允价值变动收益收获正向贡献，成为公司业绩修正主要来源。公司持有的皮尔巴拉6.33%股权，其股价在4Q20 累计上涨187%，我们测算此部分带来5.2 亿元左右的公允价值收益，基本和公司盈利上修幅度吻合。
战略布局锂电池板块，产能有序释放，与锂盐业务并驱支撑业绩。
公司在消费电池和TWS 耳机电池领域已经实现批量生产和较好的经济效应，目前赣锋电子TWS 电池产能15 万只/日，东莞赣锋24万只/日。同时在磷酸铁锂和固态电池领域，公司也在实现逐步放量，当前公司固态电池处于中试环节。
估值与建议
考虑非经常损益变动，以及锂价和销量假设变动，我们上调2020/2021/2022 年净利润125.1%/19.6%/7.8%至10.46/20.60/25.35亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年13.9x/11.4x P/B；H 股股价对应2021/2022 年11.3x /9.3x P/B。考虑目前股价已经反映基本面，A/H 股维持跑赢行业评级和149.58 元/122.30 港元目标价，A 股对应2021/2022 年17.4x/14.3x P/B，较当前股价有24.9%上行空间，H 股对应2021/2022 年14.2x/11.7x P/B，较当前有11.9%上行空间。
风险
锂价涨幅不及预期；新能源汽车需求放量不及预期。