事件:公司发布2020年业绩预告:2020年实现归母净利润15.1亿-15.7亿,同比增长0.48%-4.47%,实现扣非归母净利润10.3亿-10.9亿,同比增长-5.25%-0.27%。
点评:
游戏方面,2020年游戏业务预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元,同比增长19.62%-20.67%。一方面20年7月发布的《新神魔大陆》实现品效合一,首月流水突破5亿超预期,Q4流水保持稳定积极贡献业绩增量,另一方面,老游戏《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游以及端游《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,而《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也助力电竞业务进一步增长。影视方面,2020年影视业务预计亏损5亿元-5.4亿元,主要是影视行业近年深度调整,历史期间制作的部分影视剧发生减值损失。并且拟对收购天津同心影视等影视公司商誉计提减值准备约3.5亿,但会有业绩补偿整体影响不大。此外,公司因业务发展需要,拟迁址至新办公场所构成一定总部支出。公司预计 2020 年度非经常性损益约为4.8亿元。
游戏后续产品线较为清晰,且确定性逐渐增强。从《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》到《新神魔大陆》,品效合一买量模式日趋丰富和成熟。同时,公司在保持既有MMORPG核心优势基础上,持续加大新品研发及细分游戏市场布局,21年上半年《梦幻新诛仙》(回合制)《战神遗迹》(ARPG,于1月28日-2月4日进行首测,TapTap评分8.6分)等蓄势待发,年中至下半年《幻塔》(开放世界RPG)《一拳超人》(ARPG)《仙剑奇侠传》(强IP的仙侠题材回合制)等多品类产品丰富。同时公司拟2-4亿回购公司股份,并推出2021年员工持股计划,公司层面考核以2020年营业收入及净利润为基数,2021/2022/2023/2024年营收增长率或者净利润(扣非)增长率不低于20%/30%/40%/50%。本次计划彰显公司未来发展信心,并绑定业务(技术)骨干人员,调动团队积极性,完善公司长效激励机制。
影视方面，存货、商誉减值风险已经释放，并公司目前采取谨慎投资与积极消化库存策略，推动未来期间影视业务的稳健发展。加速去库存+精选优质项目谨慎开机的经营策略，后续新剧主要是以主旋律题材剧和定制剧集为主，影视业务风险已经在逐渐控制，未来减值风险将会较小。公司影视精品制作能力有望全面打开主旋律题材、青春题材和现实题材新格局，后续优质储备有《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》等。
盈利预测与投资建议：多元宇宙炫战手游《战神遗迹》于1月28日-2月4日进行首测，并且蒸汽平台（Steam中国版）有望于2021年初正式登陆国内。公司回购+员工持股计划彰显未来信心，21年是游戏产品大年，高研发投入和精品内容输出优势渐强化，看好《战神遗迹》《梦幻新诛仙》等多款大作陆续上线驱动新一轮增长。考虑公司业绩预告，我们调整此前盈利预测，我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润15.42亿、27.28亿和33.20亿元，分别对应34.3倍、19.4倍和15.9倍市盈率，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：新游上线及表现不及预期，影视业务上线时间不及预期，资产减值风险，市场竞争加剧等。