报告要点：
中式面点领军企业，匠心打造连锁品牌
公司深耕中式速冻面点行业，主营面点产品、馅料制品和外部采购产品，以加盟和团餐销售为主，直营为辅。公司下游需求旺盛产品供不应求，上市募资扩产完善华东布局，拟收购项目或可打开华中市场大门，全国化布局更进一步。
早餐便捷连锁化成趋势，速冻米面行业坡长雪厚1）早餐：需求端，早餐行业空间预计2024 年将达到2.37 万亿，其中外食早餐场景占比或超50%。供给端，团餐市场规模占整体1/3，近几年CAGR达20%以上。行业格局整合提速，标准化连锁化趋势确定性强。2）速冻：
城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌，餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间，对标美日空间可看2000 亿且未来增速约10%。
多维度铸造强势巴比，稳扩张提效率筑成壁垒1）供应链完善：巴比供应链能解决传统早餐店经营辛苦、议价能力弱、成本控制难等多个痛点，加盟商反馈迅速实现迭代优化。2）加盟商获利颇丰：
初始投资约18 万，净利率为25%左右，盈利稳定可持续。3）产品多样：
产品矩阵丰富，SKU 数为250+，门店因地制宜可灵活调整产品结构，提升单店盈利能力。4）品牌优势：行业属性使门店复制能力成为关键因素，巴比在规模和门店数量上的领先优势加速品牌飞轮。
成长路径：全国化+团餐渠道+短保产品三维拓展1）布局全国：巴比门店拓展计划清晰明了，以华东为出发点，聚点成面逐步扩张，时机成熟将开启全国化进程。2）发力团餐：巴比面点产品丰富成本低，具有相对优势，未来业务占比有望达30-40%。3）推出短保：巴比切入锁鲜短保正当时，多渠道投放待持续放量。
投资建议与盈利预测
看好公司作为国内中式面点速冻食品领军企业，上市后多点产能扩建、覆盖范围扩大、门店加盟提速、团餐渠道发力，未来有望持续提升市场份额。
我们坚定看好巴比的长期成长价值。预测2020-2022 年EPS 为0.60/0.79/0.99 元，对应现价PE 分别为76.22/58.10/46.62X，考虑公司策略发生积极转变，中长期成长高确定性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫情反复导致营业收入不及预期、开店速度不及预期、食品安全问题、原材料价格大幅波动影响盈利水平