公司预告2020 年实现归母净利润28~40 亿元，20Q4 扣除非经及减值损失的净利润为-1.8 ~+10.2 亿元，扣除减值损失的Q4 业绩符合预期。公司自主品牌通过“个性化”实现品牌向上，合资高利润车型导入，盈利能力转好；此外员工股权激励有望落地，利润将2021 年得到释放。维持长安汽车“买入”评级。
2020 年归母净利润28~40 亿元，其中20Q4 扣除非经及减值后归母净利润-1.8~ +10.2 亿元。公司预告，2020 年实现营业总收入800~900 亿元，同比+13.48%~27.66%；全年实现归母净利润28~40 亿元，同比+205.79%~251.13%，其中20Q4 实现营业收入241~341 亿元，同比-5 %~+34%，环比+5%~+48%；20Q4实现归母净利润-6.9~+5.1 亿元，实现扣非净利润-17.0~-5.0 亿元；由于公司全年进行17.1 亿的资产减值准备计提（其中主要包括固定资产减值10.2 亿元），对应20Q4 资产减值15.2 亿元，因此扣除非经及减值后，20Q4 实现归母净利润-1.8~+10.2 亿元，业绩符合预期。
自主及合资品牌车型周期向上，终端销售良好。自主品牌批发端，由于年底库存调整，12 月公司批发销售下降，但零售端销量保持环比增长，重点车型如Uni-T零售端10/11/12 月销量分别为9,148/9,245/11,775 辆，CS75Plus 零售端分别实现23,399/22,192/ 29,140 辆，在春节前传统旺季销量爬坡良好。合资品牌长安福特12 月批发销量31,119 辆（同比+73.8%，环比+8.3%），零售销售31,965辆，与批发销量基本同步。其中，锐际12 月销量4437 辆，环比+14.56%；高利润得车型，林肯冒险家/飞行家12 月销量分别为4,038/1,420 辆。公司自主品牌通过“个性化”实现品牌向上，合资高利润车型导入，盈利能力转好，预计利润有望从2021 年开始释放。
股权激励21 年有望落地，有助公司中长期发展。公司2020 年7 月发布股权激励草案，拟对高管、中层管理人员、核心业务人员合计1,292 人进行限制性股票激励，覆盖范围较广。授予价格为每股6.66 元，解锁条件为：以2019 年净利润（ -26.5 亿元） 为基数， 2021/22/23 年净利润复合增长率不低于50%/42%/32%，ROE 不低于1.7%/4.8%/5.5%。根据我们测算，解锁要求预计不难实现，股权激励计划不完全能理解为利润指引，主要是为了绑定员工和股东的利益，激发增长活力。股权激励计划预计2021 年落地。
风险因素：乘用车销量回暖不达预期；乘用车刺激政策不达预期；与华为合作不及预期；行业终端爆发价格战。
投资建议：预计公司2020 年净利润落在业绩预告区间的中值34 亿左右，对应2020 年EPS为0.63 元，维持21/22 年EPS预测为0.96/1.30 元。当前股价17.24元，对应2020/21/22 年PE 分为27/18/13 倍。我们预计2021 年公司盈利能力有望释放；另外股权激励也预计与2021 年落地，有助公司中长期发展，重申“买入”评级。