投资要点：
2020 年业绩高速增长。2020 年业绩预告披露2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为64.5 亿元到66.5 亿元，与上年同期相比将增加21.66 亿元到23.66 亿元，同比增加50.56%到55.23%，略低于我们2020 年归母净利润70 亿元的预期，预计主要由于四季度金价有所回调。2020 年业绩预告披露预计2020 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为62.5 亿元到65.5 亿元，同比增加56.37%到63.87%。
2020 年铜矿产量高速增长。2020 年度主要矿产品产量为：矿产铜45.6 万吨，同比增长23.29%（2019 年度37 万吨）；矿产金40.4 吨，同比下降1.07%（2019 年度40.8 吨）；矿产锌（铅）37.8 万吨，同比下降7.38%（2019 年度40.8 万吨）；矿产银298.7 吨，同比增长13.49%（2019 年度：263 吨）；铁精矿386 万吨（含马坑铁矿权益产量），同比增长9.35%（2019 年度：353 万吨）。
公司公告上调未来矿产产量预测。公司金铜资源储量丰厚，拥有超过2,300 吨金和6,200万吨铜，其中铜资源储量相当于中国总量的一半。矿产金规划：2021 年产量53-56 吨（原规划42-47 吨），2022 年规划67-72 吨（原规划49-54 吨），2025 年规划80-90 吨。
矿产铜规划：2021 年产量54-58 万吨（原规划50-56 万吨），2022 年规划80-85 万吨（原规划67-74 万吨），2025 年规划100-110 万吨。
产品价格：铜价有望持续强势，金价短多长空，锌价低位震荡。铜：预计2021 年全球经济迎来复苏，海外铜需求有望复苏，铜价有望持续强势，看未来三年铜资源端紧缺属性决定铜价长期将易涨难跌。金：短期看半年类滞胀环境下金价有望继续强势，长期看未来三年随着经济复苏，利率开始上行周期，金价可能出现回落。锌：供需宽松，锌价处于较低位置震荡。
下调2020 年盈利预测，上调2021-2022 年盈利预测，维持买入评级。我们下调金价预测，预计2020-2022 年公司矿产金售价分别为350.2 元/克、357.2 元/克、339.3 元/克（原预测为2020-2022 年售价360 元/克、369 元/克、351 元/克），上调公司2020-2022年矿产金产量预测分别为40.4 吨、56.1 吨、67.8 吨（原预测2020-2022 年40 吨、46吨、52 吨），综上我们下调2020 年公司盈利预测，上调2021-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为65.89 亿元、126.22 亿元、160.82 亿元（原预测为70亿元、117.9 亿元、150 亿元），对应2020-2022 年PE 分别为37 倍、19 倍、15 倍。
考虑公司在有色行业龙头地位以及公司矿产品的持续增长能力，维持“买入”评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、金价下跌风险。