2020 年受到外部因素影响，叠加自身业务模式，前三季度业绩恢复相对较缓。公司前三季度单季度收入增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%，相对其他安全公司恢复程度较低，但是逐季改善的趋势未变。主要因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟，合同实施交付及验收相应推迟。
公司又以政府、特殊行业客户为主，所以相对其他公司影响较大。根据IDC 数据，信息安全政府行业已经出现多个季度负增长趋势。
预收账款指引Q4 合同大幅增长。20年前三季度预收账款+合同负债继续保持正增长，在特殊的大环境下能保持接近23%的增长实属不易，预示20Q4 项目可期。
根据招标网数据，四季度项目已经回暖，根据3-6 个月项目周期预测20Q4 业绩大幅增长。根据招标网数据，公司20Q3 订单数量已经同比增长18%，11 月项目同比下滑，但是12 月已经大幅回暖，同比68%增长。根据项目周期3-6 个月预测，20Q4 及21Q1 业绩将大幅增长。
安全运营中心战略悄然升级，预计客户数与ARPU 值将双重提升。根据中报数据，上半年城市安全运营业务的推进速度有所放缓，也新增城市安全运营中心17 个。下半年将在持续扩大已有运营中心业务的基础上，继续向其他三四线城市拓展。同时细分建设思路，面向大中型智慧城市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等，构建专题化安全运营中心，如智慧城市数据安全运营中心、智慧城市工业互联网安全运营中心、智慧城市政务安全运营中心等；面向中小型智慧城市，推行标准化运营中心落地，针对用户远程提供安全运营服务。公司将通过城市安全运营中心，不断推进SecaaS/SocaaS（安全即服务）的发展战略。
安全龙头估值底部，已经具备绝对安全边际，业绩增长将来带戴维斯双击。根据公司盈利预测，目前估值已经处于历史底部位置，公司PE-band 为25-60X，根据21 年盈利预测为30 倍。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2020-2022 年营业收入为37.04、46.54、57.88 亿元，同比增长19.9%、25.7%、24.4%；预计归母净利润为8.39、10.30、13.09 亿元，同比增长21.8%、22.8%、27.1%。对应PE 为37 倍、30 倍、24 倍。
风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。