影视业务因存货减值等因素发生亏损，拖累业绩增长。公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年归母净利润为15.1~15.7 亿元，同比增长0.48%~4.47%，对应20Q4 归母净利润为亏损2.37~2.97 亿元；预计2020 年扣非归母净利润为10.3~10.9 亿元，同比变动-5.25%~0.27%，对应20Q4 扣非归母净利润为亏损5.81~6.41 亿元。业绩出现下滑主要受办公场所搬迁产生相应费用及影视行业深度调整影响计提存货减值，影视业务预计亏损5.0~5.4 亿元，同时计提同心影视商誉减值约3.5 亿元为经常性损益，业绩补偿收益等构成非经常性损益约4.8 亿。
核心产品贡献稳定流水，游戏业务持续增长。移动游戏方面，据七麦数据，公司于2020 年7 月上线的《新神魔大陆》及《新诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等经典游戏在2020 年第四季度中iOS 游戏畅销榜平均排名分别为24、45、37、37 名，近30 日中国区iPhone 日均流水分别为14.2、10.3、10.4、12.1 万美元，持续贡献良好业绩。端游方面，经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。预计2020 年公司游戏业务实现净利润22.7~22.9 亿元，同比增长19.62%~20.67%。
2021 年新产品储备丰富，影视业务风险可控。公司多款在研手游将陆续上线，包括回合制MMO《梦幻新诛仙》（官网预约人数近555 万）、开放世界RPG《幻塔》（官网预约人数超348 万）、ARPG《战神遗迹》（官网预约人数超52 万），其余储备游戏涵盖SLG、Roguelike、卡牌、竞技等多种类型。公司亦获得了《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP 推出仙侠题材回合制MMORPG 手游，IP 资源储备不断扩充。端游方面，依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中，其余数款端游及主机双平台游戏如《完美世界》、《MagicLegends》等项目也在积极研发中，公司端游及主机业务持续健康发展。影视业务方面，行业仍处于盘整阶段，公司采取“加速去库存+精选优质项目谨慎开机”的经营策略，影视业务风险可控。
盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.80 元、1.44 元和1.74 元。
参考可比公司，并考虑公司龙头地位，1）我们给予公司2021 年25~30 倍动态PE，对应合理价值区间36.0~43.2 元；2）我们给予公司2021 年6~7 倍动态PS，对应合理价值区间为40.7~47.5 元；综上我们给予公司2021 年合理价值区间36.0~43.2 元，维持优于大市评级。
风险提示。手游延期及表现不及预期，影视行业竞争加剧。