全年营收同比增长2%，归母净利同增13.5%，业绩持续恢复公司1 月27 日发布2020 年业绩快报，预计营收104.73 亿元，同增2.07%；归母净利14.48 亿元，同增13.50%，基本符合我们之前预期（14.95 亿元）；扣非后的归母净利12.01 亿元，同降1.98%，若剔除财务公司资产减值影响则同比正增长。20Q4 营收40.88 亿元，同增5.16%；归母净利4.37 亿元，同增22.37%。公司积极推进复工复产，2020 年主营业务稳健增长，20Q4 业绩加速恢复。微调盈利预测预计2020-22 年归母净利14.48/16.06/17.79 亿元，可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 11.5X，考虑公司龙头地位及高分红，给予21 年13X PE，目标价11.57 元，维持“买入”评级。
公司2020 年实现营收稳健增长，总资产同增6%根据公司业绩快报，复工后公司全力推进业务拓展，加大选题开发力度，推出优质图书和媒体产品。且公司在主要的教育类产品上做了调整，包括发行方式和产品构造，公司主营业务仍实现稳定增长，2020 年营业收入达104.73 亿元，同比上升2.07%。截至2020 年末公司总资产达231.2 亿元，较2020 年初增加6.03%，资产结构稳定，账面现金为122 亿元，公司整体保持较好的流动性及较强偿债能力。
2020 年毛利率及期间费率微增，非经常性资产处置收益贡献主要利润增量根据业绩快报，2020 年公司归母净利同比增长13.50%达14.48 亿元，主要因公司20Q3 收到子公司房屋拆迁款形成约1.7 亿元非经常性资产处置收益。2020 年公司整体销售毛利率同比略升1.1pct 至41.1%。2020年公司整体期间费用率同比略增1.48pct 至27.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/12.62%/0.49%/-1.17%，分别同比+1.10/+0.40/-0.01/-0.01pct。2020 年销售净利率同增1.39pct 至13.82%。
积极整合线上资源，推进教育服务领域营销模式创新和服务升级公司持续探索教育信息化。报告期内，子公司天闻数媒围绕ECO 开放平台、ECR 资源平台、AiClass 云课堂等重点产品建设不断推进，2020 上半年产品服务范围新增11 个地级市、16 个区县2000 多所学校，累计应用至582个区县一万多所学校；贝壳网注册用户新增54 万，总数突破450 万。
业绩稳健持续修复，高分红亮点突出，维持“买入”评级公司推进复工复产效果显著，主营业务稳健发展，盈利能力持续恢复，后续有望随行业复苏继续实现增长。截至1 月28 日，公司最近12 个月股息率为6.7%，分红水平位于行业前列。我们微调公司20-22 年盈利预测，综合预计2020-2022 年净利润分别达14.48/16.06/17.79 亿元（前值为14.95/16.58/18.29 亿元），EPS 为0.81/0.89/0.99 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 11.5X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予21 年13X PE，目标价11.57 元（前值14.11 元），维持“买入”评级。
风险提示：出版及发行业务不及预期，数字教育产出低预期等。