事件：公司发布2020 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为123664 万元，同比减少约12.66%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为66151 万元，同比减少约25.66%。
业绩下滑主要受收入准则调整影响，短期因素消化后公司或将进入发展加速点。1）根据公告，报告期内执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，从而收入增速有所放缓。2）预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为57513万元，主要系公司2020 年度合并报表范围变更转回处置收益、处置金融资产收益增加所致。3）我们认为会计准则调整仅是短期因素，资本市场改革创新大趋势下金融机构业务规模迅速扩张，下游行业长期需求确定且公司寡头地位稳固，特别是员工持股计划实施后大幅改善治理结构。长期来看，公司或将进入发展加速点。
推出史上最大的员工持股计划，人才利益绑定和长期发展动力将大幅提升。1）本次回购股份资金总额不低于人民币60000 万元（含）且不超过人民币80000 万元（含），回购价格不超过人民币120 元/股，用于员工持股计划。2）参加本次员工持股计划的员工总人数不超过5500 人，其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16 人，合计认购不超过70.9 万股，占本员工持股计划总股份的7.09%；其他员工不超过5484 人，合计认购不超过929.1 万股，占本员工持股计划总股本的92.91%。3）本次员工持股计划金额大（6 亿-8 亿）、受益范围广（人数超过50%），是公司历史上最大规模持股方案，将极大稳定和鞭策核心经营管理团队，起到人才保留和长期利益捆绑的作用，从而促进公司长期稳定持续发展。
全面受益于资本市场改革创新大时代，国际化战略步伐亦加速。1）国内金融监管现已经进入全面鼓励发展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推出，资管新规持续落地、银行理财子公司陆续成立，以及公募投顾业务试点等。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续的拉动。2）近年公司的国际化战略也开始加速，与IHS Markit 设立了合资公司恒迈神州，为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案，用技术支持外资投资中国债券市场。
维持“买入”评级。根据关键假设（后续根据2020 年完整财报调整），预计2020-2022年营业收入分别为46.55 亿、53.73 亿和63.17 亿，归母净利润分别为14.39 亿、18.64亿和24.33 亿。维持“买入”评级。
风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。