报告导读
公司加速向全球氨纶龙头迈进，计划 6 年投资 30 万吨/年差别化氨纶。
氨纶行业集中度提升叠加景气度向上修复，公司作为氨纶龙头的盈利能力将得到极大提升。此外 PBAT 的发展也将带动己二酸的需求持续向好。
投资要点
公司加速向全球氨纶龙头迈进，6 年投资 30 万吨/年差别化氨纶公司计划建设 30 万吨/年差别化氨纶项目，总投资 43.6 亿元。预计建设期 6 年，分 3 期建设且每期均 2 年，其中 1-3 期分别建设 5、15、10 万吨差别化氨纶。
公司是国内氨纶龙头企业，目前拥有 18.5 万吨氨纶产能，重庆 4 万吨产能预计2021 年年底投产，加上公司计划 6 年内新增 30 万吨/年差异化氨纶，未来公司氨纶产能将突破 50 万吨/年，向全球氨纶龙头加速迈进。氨纶产能加速扩张，行业集中度将继续提升，公司氨纶的成本优势将进一步凸显。30 万吨/年氨纶项目的单吨投资额为 1.45 万元，较重庆 6 万吨/年氨纶（单吨投资额为 3.33 万元）项目降低 56.5%。同时公司逐渐提高差异化氨纶占比，盈利空间将进一步提升。
海外需求复苏出口有望受益，氨纶景气度将延续向上修复2020 年承压的纺服需求将迎来改善，化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5 个月同比大幅增长，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史 5%分位以下，价格自 1 月以来上涨 11.8%，2021 年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望延续向上修复。
可降解塑料发展改善己二酸需求，己二酸盈利能力有望提升PBAT作为应用最广泛的可降解塑料迎来快速发展，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨，PBAT产能提升将带动己二酸需求高速增长。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头，拥有75万吨己二酸产能，加上重庆装置工艺先进、成本优势明显，己二酸毛利率水平较高，未来己二酸需求增长盈利能力有望提升。
盈利预测及估值
考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著。预计 2020-2022 年公司净利润为 22.2/31.9/36.6 亿元，同比变动 20.3%/43.8%/14.8%。
风险提示：项目进度不及预期；氨纶价格下跌；疫情持续扩散。