公司发布2020 年业绩预增公告：（1）收入端：20A 预计增长5-15%至142.1 亿-155.63 亿，中位数148.87 亿（+10%）；20Q4 单季度预计增长12%-46%，中位数51.55 亿（+29%）。（2）利润端：20A 预计增长10-20%至20.2 亿-22.1 亿，中位数21.2 亿（+15%）；20Q4 单季度预计增长24%-64%，中位数6.65 亿（+44%）。20A 非经常性损益预计在1.74-1.9 亿，其中20Q4 在1.11-1.27 亿。Q4 单季度表现超出市场预期。
投资要点
衣柜预期拉动显著，整装大家居接单表现靓丽20 年在疫情背景下公司上下严格贯彻全渠道抢订单战略，包括线上视频直播到整装、工程等多个渠道，同时Q3、Q4 以来前期积压的零售需求逐渐进入释放期，公司各方面接单均取得了亮眼表现。从我们跟踪来看：（1）零售业务方面，厨柜零售端Q4 以来呈加速修复态势、预期全年接单已经接近和去年持平，衣柜零售20 年已经成为行业体量第一大、预期全年接单增长接近20%，对公司收入端增长拉动显著、且仍将是公司21 年重要的发力点；（2）整装大家居渠道在20 年逆势取得高增，我们估计全年接单金额已经超过12 亿（同比19 年增长约80%），得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能，持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点；（3）大宗渠道下半年稳步修复，其中木门工程业务培育顺利、潜力较大，全年接单预期增长约20%。
规模化效益+费用管控，Q4 利润率显著提升
按照业绩预告中位数，我们估计公司20Q4 单季度归母净利率达到12.9%（同比19Q4 提高1.4pct），主要得益于：（1）规模化优势下单位生产成本降低，20Q3单季度毛利率38.75%（+1.08%）、Q4 预期延续；（2）前期品牌营销投入积累的口碑，以及疫情下格局优化带来的马太效应，使得公司可以在费用端减少开支，20Q3 单季度期间费用率合计14.73%（-2.21%）、Q4 预期延续。我们认为欧派家居已经进入到了规模红利期，持续看好21 年利润率的稳步提升。
盈利预测及估值
预计2020-2022 年公司实现营收149.29 /176.4 /204.34 亿元，同增10.31% /18.16%/ 15.84%；归母净利21.08 /25.53 /29.97 亿元，同增14.61% /21.08% /17.41%；对应当前市值PE 分别为40.28 X /33.26 X /28.33 X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利，维持“买入”评级！
风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期