稳扎稳打助力增长，全年归母净利润预增10%-20%欧派家居发布2020 年年度业绩预增公告，公司预计2020 年全年营业收入同比增长约5%-15%至142.1-155.6 亿元，归母净利润同比增长约10%-20%至20.2-22.1 亿元，业绩增速超市场预期（1 月25 日Wind 一致预期20.19 亿元），扣非后归母净利润同比增长约10%-20%至18.5-20.2亿元；对应20Q4 单季营收同比增长12.0%-45.9%至44.8-58.3 亿元，单季归母净利同比增长24.4%-64.3%至5.7-7.6 亿元，单季扣非后归母净利润同比增长18.4%-61.5%至4.6-6.3 亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.44、4.09、4.74 元，维持“增持”评级。
多品类协同发展值得期待，整装渠道快速拓展有望延续近几年公司衣柜品类快速发展，据公司三季报，2020 年前三季度橱柜/衣柜营收同比变动-8.1%/8.7%至41.30/38.11 亿元，业务规模行业领先，成为橱柜/衣柜市场双龙头。公司在橱衣柜良好发展的基础上进一步朝着大家居迈进，我们认为品类联动带来的客单价提升或为公司后续零售渠道重要增长点之一。此外，公司大力拓展整装渠道，我们预计2020 年新拓展整装经销商的逐步成熟、2021 年整装渠道有望延续快速开店态势都有望支撑2021 年整装渠道快速发展。
疫情下持续拓展零售渠道，全面赋能经销商助力经营早回暖据公司三季报，截至2020 年9 月底，欧派厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别为2351/2141/1050/680/950 家，门店总数合计达7172 家，终端布局行业领先；渠道赋能方面，疫情下公司为经销商减压降负，优化经营考核指标，提供各类补贴产品与其共渡难关。积极赋能下全年零售端经营逐季回暖，20Q3 单季零售渠道营收同比增速达到19.3%，我们预计20Q4零售渠道有望进一步复苏。
全渠道布局稳步推进，大宗业务规模化优势有望进一步凸显在发挥零售渠道优势基础上，公司积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出，前三季度大宗业务营收同比增长18.4%至18.30 亿元，销售占比较19 年同期上升2.5pct 至19%。展望后续，在稳步拓展房企客户的基础上，公司有望进一步发挥规模化制造优势提升在大宗领域竞争优势。
定制龙头稳步前行，维持“增持”评级
结合公司业绩预告，考虑到四季度家居零售景气较好、公司零售渠道表现或超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为20.7、24.6、28.5 亿元（前值20.1、23.9、27.8 亿元），对应EPS 为3.44、4.09、4.74 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年26 倍PE 均值，考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价163.60 元（前值140.00 元），维持“增持”评级。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。