投资要点：
维持“谨慎增持”评级。上调2020-2022 年业绩预测至1.99（+0.71）、3.04（+1.61），3.67（+2.05）元，上调原胶膜涨价毛利率提升，上调目标价至121.60（+72.27）元，对应2021 年40 倍PE，上调原因为福斯特超额转嫁原材料涨价，提升毛利率，展示出强大定价权能力。
出货量及均价的环比提升是Q4 业绩超预期的主因。福斯特公告称Q4 单季度净利润6.69 亿，扣非净利润6.5 亿，环比均大幅增长，业绩超出市场预期。我们认为胶膜产品量价齐升是业绩增长的主因。受中国抢装需求以及海外装机需求的拉动，Q4 光伏组件出货量大幅增长，预计超过45GW，带动4.5 亿平胶膜需求，预计福斯特胶膜出货量有望达到2.7 亿平，环比+22%，市占率约60%，价格预计来到10 元/平米以上，环比+20%，价格增长的原因主要是需求的高增长，供给端EVA 粒子较为紧俏，福斯特享有定价权能够实现价格传导，量利齐升是Q4 业绩超预期的主因。
2021 年胶膜将持续紧俏，盈利能力持续性很强，新业务感光干膜有望持续放量。2021 年是光伏装机量增长的大年，预计实际组件出货量有望来到180~200GW 的水平，对应18~20 亿平米的胶膜需求，同比增长30%。
由于胶膜的短缺本身不是因为胶膜产能导致，而是由于EVA 颗粒供给紧张导致，因此胶膜环节的扩产对胶膜环节的供给改善并不显著，预计胶膜价格及盈利水平在2021 年依然维持高位。同时感光干膜业务进入放量期。
催化剂。胶膜价格维持高位、EVA 粒子涨价。
风险提示。疫情影响全球光伏新增装机