公司预计2020 年业绩同比增加 61%左右，超市场预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；维持增持评级。
支撑评级的要点
2020 年业绩预增61%超预期：公司发布2020 年度业绩预增公告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加 5.83 亿元左右，同比增加 61%左右；扣除非经常性损益后与上年同期相比增加6.87亿元左右，同比增加85%左右。公司2020 年度预告业绩超市场预期。
终端需求景气持续，光伏胶膜量价齐升：受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE 胶膜渗透率提升等因素，2020 年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96 亿平米，同比增长9.61%，总销量5.97 亿平米，同比增长9.10%，平均税后结算价格8.21 元/平米，同比提升9.96%。四季度终端需求保持高景气，加之POE 产品市占率提升，预计四季度公司光伏胶膜销量约2.5 亿平米，全年约8.5 亿平米，同时平均结算价格与盈利能力环比预计有一定幅度提升。我们预计2021-2022 年全球光伏组件需求有望达到180GW、210GW，光伏胶膜需求亦将随之向好，且POE 胶膜占比有望随双面组件渗透率的提升而继续增长。
优质产能持续扩张：截至2020 年三季度末，公司新建2 亿平POE 胶膜一期、2.16 亿平感光干膜等产能已完工转固，同时公司公告拟于嘉兴投资2.5 亿平光伏胶膜与1.1 亿平光伏背板项目。此前公司可转债已发行完毕，募投项目滁州年产5 亿平方米光伏胶膜产能预计将逐步建设释放。
新业务有望逐步放量：公司感光干膜量产顺利推进，2019 年突破国内大型PCB 客户，2020 年上半年收入超过2019 年全年水平，毛利率亦大幅提升。预计电子材料业务后续有望逐步放量，对业绩增长形成一定支撑。
估值
在当前股本下，结合公司2020 年度业绩预告与行业供需情况，我们将公司2020-2022 年预测每股盈利调整至2.00/2.38/2.81 元（原预测每股盈利为1.61/2.02/2.44 元），对应市盈率44.5/37.4/31.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期