事件：
公司发布2020 年度业绩快报，实现营收1013.79 亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润43.67 亿元，同比下降15.18%。Q4 单季度收入272 亿，同比增长2.7%；归母净利润16.5 亿元，同比大增62%，环比增长93.57%。
投资要点:
公司单季度业绩超预期，全年业绩提振行业信心：公司Q4 实现归母净利润16.5 亿元，同比和环比均大增，若不考虑2019 年Q3 确认的大额资产处置收益（26.62 亿元）的情况下，2020 年Q4 的净利润为公司单季历史最高水平，净利率达到6%，在公司历史上也处较高水平。同样的，若剔除公司2019 年资产处置收益所带来的影响，2020 年全年营业利润同比增长13.8%，而非同比减少26.68%。2020 年的净利润水平已经接近2017 年45.68 亿的历史最高水平。分业务来看，国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。公司良好的业绩也印证了2020年5G 通信设备加速建设，行业进入业绩兑现期。
现金流助力财务稳定性：根据业绩预告，公司现金流水健康，2019 年9 月工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020 年度，公司加强了现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比增长37.38%，达到了历史最高水平。此外，公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019 年末的73.12%下降至2020年末的69.52%。
国内运营商市场维持景气，海外5G 建设启动：2020 年年初三大运营商目标建设50 万5G 基站，全年实际新增59 万，超额完成目标。2021年，工信部已下达全年建设60 万5G 基站的目标，运营商具体规划暂未公布，但预计合计会高于60 万站，叠加2021 年5G 建设伴随需求端增长，换机潮来临进一步加速，行业景气度有望维持。2020 年H1 公司海外业务收入同比下降10%左右，然而此次公司业绩预告显示全年海外业务收入实现正增长，预示着2020 年H2 海外业务显著复苏，增速超过10%。海外市场受疫情影响的时，间跨度较国内更长，5G 建设进度也落后于国内，潜在需求有望在未来一到两年释放。伴随国际地缘形势缓和及中欧贸易协定落地，公司海外业务拓展有望持续向好。
维持公司“增持”投资评级：公司作为A 股通信设备龙头，在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下，向下调整充分，但公司业绩其实并未受影响。春节后3-6 月为运营商建设的高峰期，在行业景气度维持的情况下，预测公司20 年-22 年净利润为51.79 亿元和62.82亿元，EPS 为1.12 元和1.36 元，对应P/E 为31.8X 和26.22X，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：运营商5G 资本开支不及预期；技术研发进展不及预期；国际经济政治环境风险；汇率风险等。