事件
2021 年1 月25 日，欧派家居发布2020 年年度业绩预增公告。
公司预计2020 年实现营业收入142.10-155.63 亿元，同比增长5.00%-10.00%， 归母净利润20.23-22.07 亿元， 同比增长为10.00%-20.00%，扣非归母净利润18.49-20.17 亿元，同比增长为10.00%-20.00%。
分季度看，预计2020Q4 单季公司实现营业收入44.78-58.32亿元，同比增长12.01%-45.86%，归母净利润5.73-7.57 亿元，同比增长24.26%-64.14%，扣非归母净利润4.62-6.30 亿元，同比增长18.49%-61.61%。
我们的分析与判断
20 年业绩符合预期，衣柜再上新台阶，整装大家居模式优化2020 年尽管前期受新冠疫情短暂影响，但公司因时而变，全方位赋能经销商，在巩固零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，贡献业绩增长，在橱柜业务平稳发展基础上，实现了衣柜、卫浴、木门等多品类协同拓展；同时，公司积极推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效
公司在巩固橱柜业务优势的基础上，强化终端品类协同，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率，实现衣柜、木门、卫浴、配套品类的成长。2020Q1-3 公司橱柜、衣柜、卫浴、木门收入41.30 亿元、38.11 亿元、5.02 亿元、4.85 亿元，同比分别变动-8.14%、+8.72%、+14.00%、+17.51%，其中衣柜已经成为公司收入的重要支撑，在行业中占据重要地位。
公司全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断发展。截至2020 年9 月末，公司门店共7172 家，较19 年末增长了110家，增量主要由木门和卫浴贡献；其中欧派橱柜（含橱衣综合）2351 家，净增加17 家；欧派衣柜（衣柜独立）2141 家，净减少3 家；欧铂尼木门1050 家，净增加65 家；欧派卫浴680 家，净增加69 家；欧铂丽950 家，净减少38 家。大宗业务快速增长，整装渠道持续拓展；2020Q1-3 公司大宗业务收入18.30 亿元，同比增长18.39%；整装大家居持续推进，截至2020年9 月，公司拥有整装大家居经销商335 家，店面390 家，20Q1-3 新增经销商60 家，新增门店102 家，预计未来将进一步拓展。
地产数据持续修复，家居零售景气向上，持续推荐根据国家统计局数据，2020 年12 月全国住宅商品房销售面积21571 万平方米，同比上涨11.5%，单月销售显著改善；全国住宅竣工面积23255 万平方米，同比增长2.28%，商品住宅竣工面积持续修复。疫情对竣工影响逐渐消减，零售家居龙头订单持续向好。预计20Q4 家居零售业务会有较好兑现，且趋势将延续至21 年上半年。
中长期来看，由于2020 年受疫情影响地产项目交付节奏延后，我们持续看好竣工面积逐步释放，后续家居零售基本面获得支撑、有望实现景气度持续回升。同时，家居零售业集中度明显加速提升。家居零售龙头增速在3 季度明显超越行业增速，龙头增长与地产周期关联度逐步减弱，消费属性不断增强，持续推荐。
投资建议：
公司多品类协同发展，衣柜、卫浴、木门快速增长；全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断推进。
疫情逐步稳定后，家居零售回升趋势明显，行业龙头有望受益，我们预计欧派家居2020-2021 年营业收入分别为149.29、173.88 亿元，同比增长10.31%、16.47%；归母净利润21.19、25.59 亿元，同比增长15.20%、20.75%，对应PE 分别为41.0x、33.9x，维持“买入”评级。
风险因素：
疫情波动影响超出预期；行业竞争加剧；新品类、大宗业务拓展低于预期等。