配股预案推出，表明管理层关注资本运作，抓住资本市场机会，增加资本补充，提前应对未来的报表扩张需求和风险抵补需求。我们认为，2021 年公司盈利能力保持稳定，有望继续保持估值溢价。维持“增持”评级。
事项：宁波银行发布配股公开发行证券预案，我们对此次配股预案点评如下：
此次配股方案细节如何？（1）每10 股配售不超过1 股：以公司2020Q3 股本数60.08 亿股测算，顶格配售将增加股本6.01 亿股。（2）测算配股价格高于最近一期经审计BVPS：此次配股募集资金不超过120 亿元，以此价格及配股上限测算配股价格约为19.97 元（最终配股价格有待融资规模和发行股份数确定），较公告日收盘价37.79 元折价47%，较2020 年Wind 一致预期每股净资产17.37 元溢价15.0%。（3）配股具体实施需满足监管要求：后续配股方案实施需满足《上市公司证券发行管理办法中》原股东认购比例不低于70%的要求，同时若最终公告的配股价格低于每股净资产，还需要国资主管部门审批通过。
为何此时进行配股？ 2020 年至今共有15 家上市公司通过配股募资582.3 亿元，募集资金总额较2019 年上升174.0%，其中包括江苏银行通过配股募资148.0 亿元。资本市场活跃背景下，公司估值较高，推测股东认购意愿相对较强，打开后续资产负债表扩张空间和稳定性能力。
此次配股对宁波银行影响如何？根据宁波银行预案公告，此次配股将用于补充公司核心一级资本。（1）夯实资本充足率：三季度末宁波银行三级资本充足率分别为9.37%/10.75%/14.76%，若此次募集资金达到120 亿元上限，静态测算将提升各级资本充足率1.12pct。（2）短期小幅摊薄净资产收益率：以2019年ROAE 为17.10%静态测算，若配股规模达到120 亿元，配股后ROAE 将小幅下降1.06pct。
A 股银行配股有何特点？此前A 股银行共有10 家银行进行过11 次配股，其中7 次在2010 年，2000、2011、2013、2020 年各有一次，最近一次为江苏银行在2020 年12 月进行的配股。此前配股存在以下特点：
（1）均为折价发行：2010 年以来的配股价格相对公告日价格均有明显折价，平均折价率为31%，最高折价率为46%，最低折价率为12%。
（2）除江苏银行外配股价均高于BVPS：除2020 年江苏银行的配股方案外，2010 年后配股价格均高于最近一期经审计的每股净资产，平均配股价格PB 为1.28 倍，预计此次宁波银行配股价格也将高于BVPS。
（3）配股对股价表现影响相对有限：从配股公告日后的股价表现看，配股公告日10 日/30 日/90 日/180 日后配股银行相对沪深300 平均涨幅分别为-0.58%/-2.83%/-1.23%/-2.69%，同期中信银行指数相对沪深300 平均涨幅为-0.61%/-1.56%/-2.51%/-3.89%，经验显示配股公告对个股股价在90 日后已基本消化。
2020 年以来银行业资本补充情况如何？2020 年以来多家银行通过增发、配股、优先股等形式进行股权融资，同时永续债、可转债发行增加，合计通过IPO/定增/配股/优先股募资55.3/314.2/148.0/约560 亿元，发行永续债/可转债5955/ 295 亿元，预计未来将继续增加融资工具使用，补充资本实力。
未来A 股银行业资本补充方向如何？
（1）2020 年资产扩张小幅拉低银行业资本充足率：2020 年三季度末，大银行/股份行/城商行/农商行核心一级资本充足率分别为11.27%/9.17%/9.46%/ 11.03%，相对2019年末分别下降52BP/44BP/12BP/72BP，银行业资产规模对资本产生消耗。
（2）当前资本充足率水平较监管要求安全垫相对充足：目前国内银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率标准为7.5%/8.5%/10.5%，以核心一级资本充足率标准考量，大银行/股份行/城商行/农商行安全垫分别为3.77%/ 1.67%/1.96%/3.53%，整体安全垫充足，仅个别银行可能存在融资需求。
（3）后续需关注TLAC 及系统重要性银行资本要求：①TLAC 要求主要影响大行：截至2020 年三季度末， 工行/ 建行/ 农行/ 中行资本充足率分别为16.47%/16.88%/16.54%/15.69%， 距离2025 年初需达到的标准分别有3.53%/3.12%/2.96%/4.31%的缺口，后续预计大行资本补充重点是通过TLAC 工具（包括永续债、优先股、减记型二级资本债等）实现2025 年初的TLAC 达标。②国内系统重要性银行要求细则有望出台：《商业银行资本管理办法》对国内系统重要性银行附加资本要求为1%，近期出台的《系统重要性银行评估办法》将系统重要性银行分为5 组，不排除后续细化附加资本要求。
风险因素：配股事项进展不及预期；宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
投资观点：公司强化资本运作，关注长期经营格局。近年来宁波银行经营稳健，资产质量及盈利能力指标乐观，具备估值溢价。配股预案推出，表明管理层关注资本运作，抓住资本市场机会，增加资本补充，提前应对未来的报表扩张需求和风险抵补需求。我们认为，2021 年公司盈利能力保持稳定，有望继续保持估值溢价，考虑四季度银行业经营环境改善，我们小幅上调2020/21 年EPS 预测值至2.33/2.68 元（原预测2.27/2.67元），新增2022 年EPS 预测3.07 元，当前股价对应2021 年2.17xPB，维持“增持”评级。