事件。1 月23 日中兴通讯发布2020 年业绩快报，报告期内公司营收1014亿元（同比+11.73%），归母净利润44 亿元（同比-15.18%），经营性净现金流102 亿元（同比+37%，创历史新高）。单4 季度，公司归母净利润16.55亿元（同比+62.21%，环比+93.57%）。
直面逆境，业务全面提升。2020 年度，面对新冠疫情和外部环境的挑战，中兴通讯国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长，其中在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升；在国际市场公司坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升。
芯片业务持续发力，数据库国产替代加速，政企业务可期。中兴通讯2020年全面商用自研7nm 5G 基带芯片、并推进5nm 基带研发。我们认为中兴通讯商用5G 已位居产业领先地位，国内稳居1/3 份额、海外运营网网络市场份额有望借力5G 持续提升。而中兴通讯GoldenDB 分布式数据库在2020 年7月顺利完成在中信银行“凌云系统”的投产，从2019 年中信信用卡核心系统、到2020 年中信总行核心系统，历时5 年、中兴通讯完成全国大型银行核心业务数据库国产化替代的第一例、具有重大意义。包括GoldenDB 数据库、高端路由器/交换机、服务器到工业互联网系列标准制定等在内的整体方案实力，加以中兴微电子芯片自研能力为基石，结合市场策略、渠道体系、激励机制体系等调整，我们预期政企业务将逐渐成为中兴通讯的第二增长曲线。
21 年运营商网络投资平稳，广电、5G 行业专网长期可期。我们认为疫情加速全球数字化发展，运营商网络压力加剧，21 年海外运营商投资预期回暖，欧美为代表的5G 频谱拍卖加速、推动22 年海外5G 建设有望爆发—从全球角度看，5G 投资有望成为持续增长的长景气周期，中兴通讯有望受益寡头竞争格局下的运营商网络业务盈利水平持续提升。
盈利预测。预计公司2020～2022 年，营收为1014 亿元，1171 亿元，1390亿元，归母净利润为43.67 亿元、57.04 亿元、79.55 亿元，EPS 分别为0.95元、1.24 元、1.72 元。参考对标公司估值，给予2021 年动态PE 30-39 倍，对应合理价值区间37.20 元-48.36 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。