事件：公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营收1013.79 亿元，同比增长11.73%，归母净利润43.67 亿元，同比下滑15.18%；2020 年单四季度，公司实现营收272.50 亿元，同比增长2.85%，归母净利润16.55亿元，同比增长62.21%。
点评：1、业绩符合预期，战略聚焦奏效，国内外营收双增长。2020 年，全球疫情反复，国内运营商率先开启5G 规模建设，中兴通讯坚持聚焦主业，以技术创新为本，重视经营质量，时隔两年再次站上千亿规模收入。
运营商网络、政企、消费者三大业务齐发力，收入均实现同比增长。国内及国际市场收入也均实现同比增长，其中国内市场，公司紧抓5G 发展机遇，实现市场格局和份额双提升，国内5G 份额超30%；国际市场，公司坚持健康经营，精耕东亚、欧洲等价值市场，盈利能力不断提升。公司2020 年整体业绩符合预期，战略聚焦奏效。
2、强化现金流管理、优化资产负债结构，持续研发投入，构建核心竞争优势：2020 年度，公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动现金流净额102.30 亿元，同比增长37.38%，公司持续优化资产及负债结构，资产负债率下滑3.60pct 至69.52%。参考三季度情况，预计公司全年研发投入仍维持高位15%左右，中兴持续增强5G 研发投入，构建核心竞争优势。目前，公司5G 全球专利超过5000 件，芯片专利申请4100 余件，28nm及以下先进工艺芯片出货量占比达到84%，7nm 自研高性能芯片助力运营商打造高性价比5G 网络，并同步导入5nm 工艺，目前已累计研发量产100 余种各类芯片。2020 年上半年中兴微电子集成电路业务收入60.25 亿元，净利润3.31 亿元，同比增长240.88%。中兴收回中兴微电子少数股权，加强自研芯片投入，为后续设备发展积攒核心竞争力。
3、短期毛利率波动无碍长期趋势向好，一季度表现值得期待：
2020 年，在运营商5G 首批规模集采一次性优惠背景下，主设备商通常通过价格让利锁定更多份额。参考后续集采招标价格回归正常降幅，相较5G 二期运营商出于5G 规模建设需求对主设备商集采压价，5G 三期主设备招标价格较5G 二期或有一定提升空间，带动主设备商毛利率改善。近期，电联5G SA 增补无线网主设备集采价格或已逐步验证我们此前判断，我们对5G 三期招标价格表示乐观。
长期看，参考4G 周期，未来运营商5G 相关高毛利率网络扩容占比有望提升，带动行业经营改善。短期看，2021 年海外5G 规模建设开启，国内700M 增量市场，我们预计5G 三期主设备的盈利能力有望得到较大改善，5G 主设备商中兴通讯受益显著，2021 年业绩值得期待。
4、盈利预测与投资建议：
疫情短期影响全球5G 招标、建设及交付节奏，长期看催生在线办公、教育等需求，倒逼全球通信基础设施跟进升级。2021 年，国内集采竞争缓和，行业层面支持毛利率改善，海外5G 规模建设开启，2021 年后海外市场5G 加速落地，中兴成长性向上趋势确立，成长性有望拉长并超越国内5G 建设周期。我们预计公司2020-2022 年归母净利润43.67、59.21 和72.83 亿元，对应2021 年1 月22 日股价PE 36、26 和22 倍，维持“审慎增持”评级。
5、风险提示：
全球疫情影响；5G 市场竞争加剧。