江苏银行2020 年营收增速保持两位数增长，4 季度业绩增速提升，资产质量表现改善。公司2020 年末完成配股，补充核心一级资本，为公司2021年业务的稳步扩张打下基础，维持增持评级。
支撑评级的要点
营收增长亮眼，资产结构优化
公司全年营收靓丽，同比增15.68%，较前三季度（12.96%，YoY）进一步提升；全年净利润同比增速较前三季度（0.64%）提升2.42 个百分点至3.06%。资产端，公司4 季度贷款（根据快报口径）同、环比分别增15.5%、2.1%，维持稳健扩张速度。从结构上来看，年末贷款占比达51.4%，较年初（50%）进一步提升。负债端来看，4 季度存款（不包括应计利息）环比下降1.7%，但在前三季度快增基础上，全年存款仍实现了10.19%的增长，我们认为4 季度存款规模的下降，或受时点因素、公司主动压降结构性存款因素相关。
不良率环比3 季度下行，拨备覆盖率提升
公司4 季度资产质量进一步夯实，4 季末不良率为1.32%，环比3 季度下行1BP，较年初下降了6BP，为2015 年以来新低。从资产质量前瞻性指标-关注类贷款来看，3 季末公司关注类贷款占比为1.59%，较半年末下行明显，潜在资产质量风险压力缓解。4 季末公司拨备覆盖率环比3 季度继续上行5.7 个百分点至255.74%，拨备基础进一步夯实。
2020 年末完成配股，缓解资本金压力
公司3 季末的核心一级资本充足率为8.45%，位于所有上市银行较低水平。但公司于2020 年末完成配股，提升核心一级资本充足率（根据2020Q3的静态测算）约1 个百分点，缓解核心一级资本金压力。我们认为核心一级资本金的补充为公司业务扩张、结构优化打开空间，2021 年公司资产端预计将继续保持稳健扩张。
估值
由于2020 年银行让利实体经济对业绩带来一定影响，综合配股因素，我们调整2021/2022 年EPS 至1.13/1.25 元/股（配股前原为1.55/1.72 元，考虑配股因素后为1.21/1.34 元/股），对应净利润增速为10.6%/11.0%，目前估值对应2021/2022 年PB 为0.60x/0.54x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情反复导致资产质量恶化超预期。