事件描述
公司披露2020 年业绩快报，全年实现营收2452.6 亿（+3.9%），归母净利289.1 亿（+3.4%），归母净利率11.8%（-0.06pct）。
事件评论
交付节奏延迟与并表比率略降拖累营收，投资收益支撑归母净利。公司全年营收增速略低，预计主要与两个因素有关：1）尽管全年竣工大体符合预期，但交付节奏有一定延迟，2）并表率有一定程度下降。公司前三季度竣工同增27.9%，单三季度竣工同增78.1%，参考前三季度竣工节奏，预计全年3400 万方（+14.4%）竣工目标达成难度不大（单四季度竣工同比小负也能完成全年目标），营收增速弱于竣工增速或与部分项目尚未结转交付有关。此外过往合作拿地项目逐渐结转，公司并表率有所下行，一定程度上也影响到营收增速。尽管开发业务毛利率有所回落（前三季度开发毛利率同降1.9pct 至34.0%，预计全年仍有一定回落），但受益于投资收益的增加（前三季度同增54.8%，预计全年仍有不错增幅，这也与并表率下降相对应），公司归母净利增速与营收增速差距不大，归母净利率基本维持稳定。
销售依旧稳健，下半年拿地强度明显提升。公司全年实现销售额5028 亿元（+8.9%），销售面积3409 万平（+9.2%），销售均价微降0.3%至14750 元/平，销售表现依旧稳健。公司拿地表现较为积极，全年新拓计容建面3186 万平（+18.9%），成交总价2353 亿元（+51.3%），平均楼面价7388 元/平（+27.3%），全年拿地金额/销售金额为46.8%，拿地面积/销售面积为93.4%。下半年拿地强度提升明显，四个季度拿地金额/销售金额分别为48.9%/30.8%/34.6%/76.7%，公司低杠杆优势凸显（截至三季度末净负债率70.9%，剔除预收的资产负债率67.0%，现金短债比达1.9），在融资收紧背景下，更易抓住土地溢价率下行的难得窗口。
竞争力仍属行业前列，未来业绩稳健增长仍可期待。在2019 年全年业绩高基数以及毛利率下降的大背景下，公司2020 年业绩仍能小幅增长，充分彰显龙头房企的稳健性。此外公司归母净利率维持稳定，本年度已竣工但未交付的楼盘或为明年业绩提供一定保证。相较而言，公司土地储备、财务杠杆、融资成本、费用控制仍领先同行，周转效率和产品溢价也有一定优势，综合竞争力仍相对突出，未来稳健业绩增速仍有保障，且是开发领域供给侧渐进式优化的少数“胜出者”。预计2020-2022 年归母净利分别为289/320/351 亿元，分别同增3.4%/10.7%/9.8%，对应PE 分别为6.7/6.0/5.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 竣工结算节奏或存不确定性；
2. “高增长”切换至“稳增长”，板块内的横向比较优势面临挑战。