预告2020 年盈利同比增长71-78%
德赛西威公布2020 年度业绩预告：2020 年归母净利润5.0-5.2 亿元，同比成长71-78%，对应4Q20 单季度盈利1.82-2.02 亿元，同比成长22%-35%。全年净利预告中值高出此前市场一致预期12%，主因汽车智能化带动座舱、ADAS 及网联产品需求提升，且精益经营、成本优化、研发效能提升等持续推进、增厚利润表现。
我们此前发布《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》，看好下一个10 年汽车沿电动化、智能化、网联化、共享化依次变革，其中智能化有望打开比电动化更大的市场，我们认为西威此次业绩预喜有望进一步增强市场信心。
德赛西威是国内汽车电子先行企业，有望优先受益汽车智能化“黄金十年”：1）智能座舱高端化、差异化产品持续推出，引领创新；2）智能驾驶具备率先量产经验，与英伟达的深度合作亦成果频现；3）智能网联OTA 贡献启动、拓宽商业模式边界。
关注要点
座舱及智能驾驶：内生+合作铸就壁垒，卡位领先。1）内生：2020年公司获得ASPICE CL2 认证，软件开发能力获得国际先进标准认可，智能座舱域控制器已在瑞虎8PLUS 量产、L2.5 级别ADAS 功能陆续在一线自主量产、AVP 等L4 功能亦推进顺利。2）合作：西威目前是英伟达自动驾驶芯片国内唯一Tier1 合作伙伴，2020 年4月基于Xavier 的IPU03 域控制器在小鹏P7 首次量产，2022 年亦将助力理想汽车率先量产搭载Orin 芯片SUV。我们建议持续关注英伟达主机厂合作、中国研发中心建设等进展，公司有望同步受益。
西威的角色：从Tier1 到Tier0.5，商业模式亦有拓展。1）产业链层级：我们认为在智能汽车时代，汽车电子供应链正在从传统直线链条向交叉融合的网状结构变革，公司软硬件能力齐备、客户合作稳固，在新阶段有望更多担任Tier0.5 角色。2）商业模式：
2020 年公司助力一汽大众捷达进行首次OTA 升级，我们判断提供产品为纯软件形式、收费模式为按次计费，商业模式得以拓宽。
估值与建议
考虑汽车智能化需求强劲、精益管理持续推进、且西威具备先发优势，我们上调2020/2021e EPS 12%/12%至0.93/1.28 元，引入2022e EPS 1.79 元。当前股价对应2021/2022e 80.6/57.7x P/E，基于2025 年SOTP 估值法（给予智能座舱业务30x P/E、智能驾驶业务40x P/E，详见图3），对应2025 年目标估值924 亿元，以9.32%折现后对应2021 年目标估值647 亿元，相应上调目标价31%至118 元，对比当前仍有14%上行空间。
风险
汽车智能化进展不及预期；行业竞争格局变化；汽车芯片缺货情况有待观察。