2020 年业绩快报符合我们的预期
公司公布2020 年业绩快报：收入29.25 亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29 亿元，同比增长14.51%，对应每股盈利0.46 元，业绩符合我们的预期。
关注要点
2020 年业绩快报符合预期。公司公布2020 年业绩快报，收入29.25亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29 亿元，同比增长14.51%，对应每股盈利0.46 元；扣非归母净利润9.31 亿元，同比增长15.07%。我们预计二代胰岛素仍是公司主要收入来源。公司盈利能力增强，我们认为主要原因为销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大，整体规模效应增强；受益于产品结构性变化，公司毛利率水平有所提升；同时，疫情期间销售模式变化以及差旅费用减少，有利于公司加强对销售费用等期间费用的管控。
甘精胰岛素开始销售，期待放量。公司甘精胰岛素于2020 年2 月初成功上市销售，并已贡献收入。2020 年上半年，公司销售团队重点加强各省招标、备案和目标医院的开发，已经实现19 省、市的挂网及备案。同时，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，已开发二级以上医院达1,100 多家。我们预期甘精胰岛素目前已基本实现全国各省进入，为后期放量奠定良好的销售基础。我们预期毛利润较高的甘精胰岛素不断放量将有助于带动公司综合毛利率提升。
在研产品有序推进。门冬胰岛2019 年3 月报产，于2020 年1 月收到 CDE 发补通知，已于5 月完成发补资料递交。门冬30 临床III 期于2020 年6 月完成全部病例入组，我们预计2021 年获批上市。公司地特、赖脯、四代胰岛素等后续产品梯队布局健全，并已经启动了德谷胰岛素及索马鲁肽的研发工作，现正有序推进。
估值与建议
我们维持2020/2021 年EPS 盈利预测0.44 元/0.52 元，并引入2022年EPS 盈利预测0.64 元。当前股价对应2021/2022 年P/E 分别为23X/19X。我们维持公司“跑赢行业”评级不变，考虑到医药板块2020 年下半年的系统性调整，我们下调目标价17.1% 至14.5 元，上行空间20.8%，对应2021/2022 年P/E 分别为28X/23X。
风险
三代胰岛素招标进展低于预期，胰岛素集采及招标降价影响。