事件：公司拟于江苏宿迁市新建40 万吨高档生活用纸，总投资额约25.5亿元。第一期工程拟投资约6 亿元,年产约10 万吨高档生活用纸；后续三期每期10 万吨将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。
华东市场是金红叶的强势区域，竞争对手管理松动份额下滑。华东市场是金红叶的强势区域，得益于金红叶（清风）进入市场时间较早，依靠低价产品抢占市场，同时通过加配销售人员夯实自身先发优势。近年来，金红叶是四大家中唯一一家份额持续下滑的公司，主要由于其内部管理团队流失，且产品缺乏创新、迭代，无法满足消费者的需求，华东市场迎来突破的机会。
华东区域消费升级空间大，中顺洁柔顺势扩张。中顺起家于华南，通过引进金红叶核心管理团队，华中、华东区域均有所起色。作为我国经济最为发达的区域之一，华东地区生活用纸整体消费偏低端，未来升级空间较大。
中顺有望抓住消费升级的时代机遇，及时扩张产能，弥补中高端生活用纸的缺口，积极抢夺华东市场份额。中长期来看，公司仍将维持年均10 万吨的扩产节奏稳扎稳打，实现份额的稳步增长。考虑到30 万吨竹浆纸一体化产能及本次40 万吨扩产计划，远期150 万吨规划已经敲定，双百亿目标蓝图显现。
产业链景气度向上，积极的囤浆政策有望带动公司盈利能力创新高。木浆价格在短期供需失衡的催化下快速拔高，产业链经历两年低价萎靡期，抬涨动力充足。公司是业内囤浆力度最大的公司，于2019 年以来逐步累库，2020Q3 低位浆库存约为11 个月，当前库存或已达两年，有望超预期摆脱木浆成本波动，从而迎来估值提升。
投资建议：华东市场的投产计划彰显公司积极扩张的野心和狼性，基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。预计2020-2022 EPS 为0.72、0.92、1.08 元，对应PE 分别为36、28、24x，维持“强烈推荐”评级
风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。