核心观点：
公司发布公告：《关于公司回购部分社会公众股份的方案》。公告称公司拟使用自有资金回购部分社会公众股股份，本次回购总金额为1.8-3.6 亿元，回购价格不超过31.515，预计回购股份占公司总股本的比例为0.44%-0.87%，回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内。
浆价上涨，公司低价库存浆价值凸显。2020 年12 月以来，浆价快速上行，根据卓创资讯，针叶浆价格由12 月初的4772 元/吨快速上行至当前的5737 元/吨，涨幅达20.2%，同期阔叶浆上涨20.8%，当前价格为4275 元/吨。在我们2020 年11 月2 日发布的《中顺洁柔：单三营收利润保持高增速，低位屯浆盈利能力或将延续》中判断，公司或加大低价原材料的储备。另一方面，浆价上涨或推动生活用纸行业价格上涨，公司在锁定低价原材料的背景下将充分享受价格上涨带来的盈利弹性，盈利能力或有增强的可能。
个护产品持续开拓，太阳品牌有望成为第二增长极。公司近年进军个护行业，以“朵蕾蜜”作为主打品牌，2020 年上半年，公司个护业务共实现6721 万元，已出具规模。另外，公司于2019 年重启太阳品牌，将以更高质量和更低价格面向国内的中低端市场，有望成为公司第二增长极。
预计2020-2022 年业绩分别为0.70 元/股、0.85 元/股、1.04 元/股。
我们看好公司在中高端产品的品牌优势，产品结构仍在优化升级通道，另外公司持续对新品进行研发，电商渠道保持行业领先地位，维持公司33x21PE 合理估值，对应合理价值28.05 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；公司拓展市场空白点进度低于预期