事件：公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润55.7-60.35 亿，同比增长20%-30%。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润分别为58.7 亿、75.0 亿、91.9 亿，同比增长27%、28%、23%，当前股价对应的PE 分别为62x、48x、39x，维持买入评级。泸州老窖在16-19 年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系，清晰地梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵，并持续聚焦投入，打造国窖1573 和泸州老窖双品牌的品牌力。公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实，具有较强的执行力。2020 年预计国窖1573 继续实现量价齐升收入实现两位数增长。中长期看，国窖1573 在高端酒需求景气下将维持量价齐升，3-5 年有望实现翻倍增长，特曲调整到位后也将释放较大的增长潜力。
国窖1573 量价齐升，特曲逐步调整到位。根据业绩预告，预计公司2020 年归母净利润55.7-60.35 亿，同比增长20%-30%，测算公司20Q4 归母净利润7.55-12.19 亿，同比增长-11%到44%。我们预测公司2020 年归母净利润58.74 亿，同比增长26.5%，对应20Q4 归母净利润10.59 亿，同比增长25%。公司2020 年业绩弹性较大，且超市场预期，主因：1）国窖1573 自2019 年11 月以来经历4 次提价，直接提价贡献明显；2）预计中档酒特曲窖龄受疫情影响占比下降，国窖1573 占比提升，产品结构提升拉动毛利率提升；3）预计2020 年销售费用率同比下降。我们预计2020 年全年国窖1573 收入同比实现两位数增长，价格贡献大于销量贡献。结合渠道反馈，当前国窖1573 批价860 元左右，库存一个月左右，处于合理水平，此前高度国窖1573 建议团购价上调至1050 元/瓶，渠道涨价预期强化打款积极，2021 年春节有望实现开门红。
国窖1573 增长态势仍强，特曲有望放量。展望2021 年，我们认为国窖1573 量价齐升趋势不变，且价格弹性大将提升业绩弹性；特曲经过2019 年以来两年调整，终端成交价已经达到300 元左右，调整的过程牺牲了销量，随着价格回升，特曲的品牌价值进一步提升，2021 年特曲有望实现放量。长期看，高端酒是各个价格带最景气的赛道，国窖1573将充分受益，同时叠加渠道精耕细作，国窖1573 有望实现二次成长，特曲调整到位后也将释放较大的增长潜力。
股价表现的催化剂：业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求