投资要点：
移远通信在物联网通信模组领域深耕十年，是稀缺的全应用领域、全制式覆盖的公司。近年来公司不断开拓下游应用领域，跟进产品制式升级。与此对应反映到产品型号数上，公司总产品型号数量已从2017 年的100 多款迅速增长至2020 年的接近600 款。2019 年公司市场份额达到18%，已成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。
赛道价值：通信模组承接有限上游，对应无限下游，通道价值大。通信模组行业由于对于广泛下游而言产品通用化强、成熟度高，将随节点数高增成为先发受益环节。通信模组行业具备标准化上游（芯片与元器件）到广泛下游（各类行业应用）转换的通道价值，行业经验成为限制行业公司横向扩张的重要因素，因此获取更多通道资源（意味着更大规模）从而形成的成本优势已经成为行业最重要的壁垒。近年物联网应用热点迭起，5G 驱动下一轮应用如车联网、工业互联网等。当前行业“一超多强”格局确立，“超”对应移远通信。
壁垒何在 行业经验丰富，规模效应已现。行业经验和规模效应推动移远在竞争激烈的通信模组行业脱颖而出：公司已经形成了全下游全品类产品覆盖能力，具备丰富行业经验，同时公司的长期积累已经形成份额扩张和规模效应的正向联动（飞轮效应），由于物联网赛道的长尾特点，拥有规模优势其实意味着全面的产品能力和技术实力。移远经过初期恰当的战略布局和战术上的长期积累形成飞轮效应，已形成的成本优势有望进一步扩大，形成长期竞争壁垒。
我们总结公司差异化竞争的关键战术包括：（1）产品布局全覆盖：物联网下游全覆盖，制式齐全型号多。公司能够迅速实现营收增长得益于公司广泛的产品线布局；（2）广泛触达：
产业链合作丰富，紧抓新项目新机会。模组公司下游客户分散，积极地触达客户、加深产业合作推动规模扩大具重要意义；（3）公司海外布局早且广：服务全球，认证齐全。公司全球广泛的销售渠道也是实现多维度扩张的重要因素；（4）自建产线：率先打破外包模式定式，把控生产全流程。公司产量不断攀升，积极推进生产模式升级储备长期发展。
首次覆盖移远通信，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年实现营收分别为60.5/85.9/115.1 亿元，同比增速为46.4%/42.0%/34.1%；预计2020-2022 年归母净利润分别为2.09/3.78/5.60 亿 元，同比增速为41.3%/80.5%/48.3%。对公司采用PS 估值法进行估值，给予公司2021 年3.1 倍的PS 估值，得到目标市值为266 亿，对应当前市值仍有30%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧导致毛利率不及预期；中美贸易摩擦加剧导致上游芯片供应不稳定的风险；物联网连接数增长速度不及预期；物联网部分应用落地进程不及预期。