事件概述
五粮液披露2020 年度主要业绩数据公告：预计2020 年公司实现营业收入572 亿元左右，同比增长14%左右，归母净利润199 亿元左右，同比增长14%左右；其中预计2020Q4 实现营业收入147 亿元左右，同比增长13%左右，归母净利润54 亿元左右，同比增长10%左右。
事件评论
2020 年双位数增长目标预计顺利达成。预计2020 年公司实现营业收入/归母净利润分别为572 亿元/199 亿元左右，对应同比增速均在14%左右，即便2020 年存在较大的外部负面影响，公司依然顺利实现双位数增长目标，核心受益于两方面：
1）高端酒消费人群主要为高净值人群，而五粮液作为千元价格带龙头，需求相对刚性，为业绩增长提供了保障；2）五粮液进一步加快落实各项改革措施，结合市场动态强化改革深度：产品上延续大单品聚焦和双轮驱动策略，其中高端酒采取“1+3”战略，系列酒聚焦五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄，致力于打造新增长极；渠道上，疫情期间提出“减负减压、三损三补”，即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补，同时进一步调整渠道结构，为价盘稳定和业绩增长提供双重支撑；管理上，优化计划分配、加快费用核报、商家之间发货进度差距扩大等措施，折射出公司管理能力改善明显。
单四季度利润增速或受税收/费用季度间波动影响有所放缓。2020 年单四季度收入/利润分别同比增长13%/10%左右，利润增速或受税收/费用季度间波动影响有所放缓，但短期波动不影响公司中长期发展逻辑。
改革红利逐步兑现，增长动能强劲。在一系列改革措施下，市场动能持续向上，渠道信心改善明显，逐步进入“需求夯基、品牌引领、渠道助推”的向上改善通道，改革红利逐步释放。市场表现上，2020 年五粮液成交价格稳步上行，市场进入“品牌塑造需求、需求抬升价格、价格彰显品牌”的正反馈周期，增长动能强劲。
改革势能向上，进入正反馈周期。依托高端好赛道叠加自身改革深化，同时随着市场价格预期逐步向上，五粮液批价有望站稳千元价位段，进入正反馈周期。预计公司2020/2021 年EPS 分别为5.12/6.13 元，对应PE 分别为64/54 倍，继续重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1. 高端酒需求减弱；
2. 白酒消费税调整等政策风险。