事件描述
贵州茅台披露2020 年度生产经营情况公告：预计2020 年实现营业总收入977 亿元左右，同比增长10%左右，其中公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94 亿元左右（含税销售额106 亿元左右）；预计实现归属上市公司股东的净利润455 亿元左右，同比增长10%左右。
事件评论
收入增速符合指引，全年任务圆满收官。2020 年公司预计实现营业总收入977 亿元左右，同比增长10%左右，符合全年10%的收入指引，据此推算，2020Q4 预计实现营业总收入281 亿元，同比增长11%左右，环比三季度收入增速（7.18%）有所提速。全年来看，在消费和金融双重属性催化下，茅台市场需求持续旺盛，动销表现良好，供需紧平衡格局延续，外部冲击影响下预计依然圆满完成全年目标，充分彰显行业龙头的抗风险能力。
系列酒仍处于调整阶段，增长主要由茅台高端酒拉动。2020 年系列酒预计实现营业总收入94 亿元，同比去年略有下降，公司营收增长预计主要由茅台高端酒增长拉动：假设其他业务收入占比保持稳定（近年来该比值在3%-5%），则对应茅台高端酒收入增速在10%以上，受益于高价位产品投放和直营占比提升，预计增长核心由价格贡献。2020 年是系列酒的调整年，前三季度公司减少301 家但仅新增14家系列酒经销商，预计随着经销商体系逐步优化到位，系列酒市场竞争力将显著增强，有望步入良性增长通道。2020 年公司生产茅台酒基酒5 万吨，系列酒基酒2.5万吨，同比基本持平，供给偏紧预计仍是未来的主旋律。
2020 年净利率保持平稳，单四季度预计环比有所下降。2020 年预计公司归母净利率为47%左右，同比去年保持平稳，其中2020Q4 净利率约为42%，环比有所降低，预计主要与产品投放结构（四季度预计主要投放核心单品飞天，价位更高的非标产品预计占比相对较低）及对外捐资有关。
夯实基础，启航再发。茅台当前仍处于“卖方市场”，量价增长自主可控；批价和出厂价之间存在一定价差，供需紧平衡。预计公司2020/2021 年EPS 分别为36.24/42.91 元，对应2020/2021 年PE 为55/47 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 高端酒需求减弱、渠道调整不达预期；
2. 白酒消费税调整等政策风险。