事件描述
长城汽车发布2020 年12 月产销快报。
事件评论
全年销量创历史新高，产品大周期有望支撑销量与业绩继续向上。1）长城汽车2020 年12 月销量15.0 万辆，同比增长41.6%，环比增长3.4%，同比延续高速增长，全年销量111.2 万辆，同比增长4.8%，创下历史新高。分车型看，哈弗H6继续突破5.5 万辆，哈弗大狗、欧拉黑猫持续爬坡下销量破万，长城炮连续8 月销量破万，欧拉好猫产能仍在爬坡，销量2016 辆，累计订单已破万。2）展望2021年，公司基于全新模块化架构“柠檬”与“WEY 坦克”的产品大周期将继续发力，其中第三代哈弗H6、大狗、坦克300、好猫等贡献全年增量，另外哈弗初恋、WEY系列换代等也将成为全新增长助力，2021 年公司销量有望达到135 万辆以上。
展望未来，多扩张战略开花结果，开启销量长期增长空间。此前市场担心公司仅靠SUV，销量难以突破百万辆天花板，我们认为公司多矩阵+多车种+多品牌+多市场战略持续推进，开启远期空间：1）多矩阵：由依赖H6 到形成M/H/F/大狗产品矩阵，打造产品差异化，销量持续向好；2）多车种：通过长城炮、硬派越野SUV 开拓全新细分市场，龙头地位凸显；3）多品牌：欧拉+WEY 分别成功塑造中低端、高端品牌，未来高端纯电动品牌“沙龙智行”推出有望强化公司高端地位；4）多市场：积极开拓俄罗斯、印度等市场，2020 年海外销量7 万辆，创历史新高。
智能化助力整车厂开启全产业链盈利空间，公司积极智能化转型有望显著受益。传统整车厂在产业链中盈利环节单一，销量与业绩周期性波动较大，市场往往给予较低估值。智能化趋势下，传统制造环节重要性逐渐降低，整车厂有望参与全产业链价值分配，极大丰富盈利模式。另外，智能化推动软件时代到来，软件盈利有望成为利润增长新动力。公司发布智能驾驶“331 战略”，同时与高通、华为正式签署战略合作协议，在智能化浪潮下有望保持领先水平，未来有望成为全产业链龙头。
投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.54、0.98、1.21 元，对应A 股PE78.8X、43.5X、35.1X，对应港股PE 45.7X、25.2X、20.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 行业需求明显下行；
2. 行业恶性价格战削弱企业盈利。