事件概述
格力发布迎新春格力晶弘冰箱让利活动，2019 年12 月20 日起至2020 年1 月31 日格力拿出两款冰箱让利消费者，对开门变频风冷531 升冰箱，最低售价1999 元；三门风冷231 升冰箱，最低售价1599 元。
分析判断：
让利促销活动扩及冰箱，依旧聚焦产品型号
从双十一活动预热起，格力接连提出三次大促活动。在让利30亿元的宣传下，“俊越”、“T 爽”、“品悦”、“悦风Ⅱ”分别进入空调促销行列。相较于全网价格普降的趋势，格力的促销活动更加聚焦，采取特定产品大幅促销的方式。同时格力的促销产品均为热门产品，此前的空调产品本为线下引流产品，促销活动开展后较快处于负卖状态；晶弘冰箱促销的机型为“对开门”和“风冷三门”，是线上冰箱市场销售额TOP1、TOP2 的细分产品，降价幅度分别为50%和54%。格力将促销产品从空调扩展至冰箱，一方面说明格力的促销活动不会在短期内结束，下半年的竞争策略明显由“防守”转向“进攻”，也一方面也体现出原材料成本红利下龙头的品牌价格优势对市场的整合。
冰箱促销契合主流热款机型
苏宁、小米等互联网家电企业近年来推出极具性价比的冰箱产品参与市场竞争，2018 年5 月云米发布456L 双开门冰箱，360 度双温循环送风，二级能效，定价1999 元；2019 年5 月苏宁小Biu 发布468L 的对开门冰箱，一级能效，同样售价1999 元；2019 年10 月苏宁小Biu 发布法式多门312L 冰箱，主打一级能效与变频风冷，售价亦为1999 元。在线上市场高性价比的追求下，对开门冰箱及低价成为热款机型，同时今年线上冰箱产品均价出现同比下滑。格力推出晶弘冰箱进行促销，晶弘对开门变频风冷531L 冰箱，产品性能与主流性能一致，同时促销价亦达到1999 元，我们认为格力以同性能同价格切入市场竞争后，品牌优势有望得到体现。
引流意义高于去库存意义
我们认为格力在11-12 月开展的一系列促销活动引流意义高于去库存意义。即使没有促销活动，热门机型的销售压力亦较小。根据中怡康和奥维云网的数据，11 月格力与美的零售增速高于行业水平，龙头促销带来市场份额的进一步集中，格力竞争策略的边际改变对自身及行业的影响均较大。虽然格力再掀促销政策，且品类扩及至冰箱，我们依旧认为这并非代表行业价格战。格力特定品类的促销更倾向于以局部王牌产品的低价来将品牌优势发挥至最大，单品高促销力度下增速表现优异，带动整体家电零售端一定程度的回暖。从选择时点来看，格力电器三次促销活动均选择在大型消费节日及前期，如双十一、双十二及春节，一方面在于消费节日的气氛烘托，另一方面契合格力的引流策略。
投资建议
从零售端数据来看，下半年格力的边际改善明显，主因公司主动参与市场竞争，且竞争策略更加聚焦集中。考虑到龙头的竞争策略转变及今年春节提前的因素，预计促销活动能给11-12月零售端带来一定程度的回暖，同时看好格力的盈利能力和经营稳定性。
盈利预测与估值
我们维持原先盈利预测不变，预计公司2019-2021 年实现营业收入同比增长5.12%/7.74%/9.97%，归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%，EPS 为4.69/5.06/5.62 元，对应当前股价为14/13/11 倍。结合可比公司PE 水平，我们给予公司2020 年15 倍PE，对应目标价75.9 元，维持目标价不变，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、竞争格局变动风险。