投资要点
35 年磨一剑打造全球继电器龙头，产品质量是公司竞争的“第一性”。
宏发经过35 年发展成为全球继电器龙头，已实现全品类覆盖、全球经营，继电器全球份额达14%，占中国25%。公司强大的竞争力来自以产品质量为第一性，背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动：1）行业顶尖的研发、检测实力，18 年研发占比4.8%；2）旗下厦门精合、机器人公司两家装备公司，自行设计制造装备、模具，对工艺理解深入；3）零部件自主配套，产品一致性高；4）事业部管理，组织架构清晰。
高压直流继电器布局海外电动车产业链，受益全球电动化趋势，明年开始放量。2020 年是海外电动化元年，预计2025 年全球电动车产量达1500万辆，渗透率17%，高压直流继电器作为核心零部件，预计2025 年需求145 亿元。宏发深耕11 年，目前高压直流全球市占率20%、仅次于松下的37%，其中国内进入丰硕收获期，市占率40%以上；海外获得大众MEB、奔驰、Tesla 等在内的海外车企龙头重大项目指定，预计2023年营收近30 亿、25 年近60 亿；且盈利能力强，毛利率50%以上、净利率25%以上，预计2025 年贡献有望利润超10 亿。
汽车继电器拐点出现，并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市场规模115 亿元（18 年），宏发目前全球市占率8%，仅次于松下（22%）、泰科（13%）。18H2 以来下游汽车压力大，19Q4 起降幅持续收窄、环比改善；宏发9 月起汽车订单显著恢复，明年有望恢复20%以上增长。
海拉并购是汽车继电器业务海外并购的第一步，在客户方面助力宏发完善对欧洲市场布局（宏发此前客户以中、美为主），同时完成整合后海拉资产有望贡献4000-5000 万利润，并为进一步的跨国并购做好铺垫。
家电筑底、电力周期向上、工控继电器替代空间大。功率继电器18 年市场空间117 亿，宏发市占率23%卡位龙头，主要下游家电目前仍在底部，但最差的时候已过去，明年有望有所回暖，同时光伏、智能家居等为功率继电器带来结构性增长；电力继电器受益电表招标恢复，全年预计20%左右增长，明后年有望延续中高速增长；工控继电器市场空间18 年达125 亿，目前宏发市占率4%，进口替代进程已开启，潜力大。
低压电器蓄势待发。低压电器国内市场空间800 亿、全球近2000 亿，宏发将其定义为“第二门类”业务，具有战略意义，公司定位中高端市场，实现了对欧美Leviton、Enel、UTC、IR 等大客户的突破，产能瓶颈解决后增速有望达20%以上。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年归母净利润为7.05/9.28/11.38亿，分别同增0.9%/31.6%/22.6%，对应EPS 分别为0.95/1.25/1.53 元，对应现价PE 分别34 倍/26 倍/21 倍。给予2020 年35 倍市盈率，目标价43.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车产销不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险