事件：公司股东国家集成电路产业投资基金计划采取集中竞价交易方式减持不超过公司股份总数1%的股票，即3,210,758股。截止2019年12月20日，大基金持有公司股票3,121.30万股，约占公司总股本的9.72%。
NOR Flash需求快速增长，全球产能增量主要来自于兆易。在需求侧，明年AirPods pro有望使用256M NOR Flash，安卓TWS容量也在向64M/128M转变，未来IOT、车载等多个细分市场单年将为NOR市场带来10亿美元增量，我们测算下游需求增量在10%以上。在供给侧，华邦和旺宏未有扩产计划，而兆易制程正逐步切换到55nm，同一片wafer能提高约30%芯片产出，新的晶圆代工厂也正在谈判中，未来公司将是NOR Flash行业产能增量主要来源，尽享行业景气回升红利。
大基金减持出于自身考虑，公司的MCU、DRAM业务市场空间均为千亿级别，长期发展潜力大。大基金一期效果显著，二期偏向于集成电路制造等领域，本次减持是正常投资退出，是出于大基金自身考虑。从兆易长期发展来看，公司MCU、DRAM业务均为千亿人民币级别市场，其中公司车载MCU已完成车规级质量认证，收入有望长期保持30%以上增长；公司DRAM合作方长鑫存储稳步发展，已经开始使用19纳米制造技术生产DDR4内存，有望受益于DRAM景气度回升。
投资建议： 我们维持公司2019-2021 年盈利预测， 归母净利分别为6.92/11.11/14.42亿元，EPS分别为2.16/3.46/4.49元，目前股价对应85/53/41倍动态PE，维持“买入”评级。
风险提示：NOR Flash产品价格下滑风险；NOR Flash和SLC NAND制程推进速度不及预期；DRAM研发进度不及预期；思立微业绩不及预期。