本报告导读：
工信部发布11 月通信业经济运行情况，整体行业业绩向上改善明显，在竞争环境持续宽松的背景下，公司将有较大业绩释放空间。
事件：
工信部公布2019年11 月通信业经济运行情况，11月单月国内电信业务收入完成1066 亿元，同比增长3.2%，整体行业业绩拐点明显。
评论：
维持“增持”评级和2019 年目标价7.51 元不变。我们维持中国联通2019-2021 年净利润59.61 亿元、84.08 亿元和115.56 亿元，对应BPS为5.04 元、5.42 元、5.86 元。维持目标价7.51 元和“增持”评级不变。
竞争环境改善，业绩提升立竿见影。2019 年9 月以后，运营商考核从“量”向“质”转变，不限流量套餐也逐步取消，运营商竞争态势迅速趋缓，控费增效成为重要目标。2019 年10 月和11 月，国内电信业务单月收入分别同比增长2.6%和3.2%，迅速扭转了上半年和前三季度收入持平的状态。我们预计，未来两年国内电信市场竞争环境将持续改善，很多年以来形成的“需求升级”和“消费降级”剪刀差有望缩小，中国联通将充分受益。
核心业务业绩拐点趋势均已出现。2019 年1-11 月，国内固定通信业务收入同比增长9.4%，相比1-9 月（同比增长9.4%）继续保持高增长；移动通信业务收入同比下降3.2%，相比1-9 月（同比下降3.9%）呈现降幅收窄的趋势；数据及互联网业务收入同比增长3.9%，相比1-9 月（同比增长3.2%）平稳增长。上述电信核心业务的收入在10 月和11 月都连续出现了触底反弹的趋势，表明运营商行业收入拐点已至。我们预计中国联通固网和移动网络用户ARPU 值等指标将持续企稳提升，叠加控费和内生改善的背景下，利润上行空间较大。
5G 用户将继续拉动用户ARPU 值提升。基于国内5G 基站部署和5G 终端进展情况，以及4G 发展经验来看，我们预计中国联通2020 年5G 用户渗透率将达到8%左右，而5G 用户ARPU 或将是现有移动用户的2倍，这将带动整体移动用户ARPU 提升，实现收入进入稳定增长轨道。 同时，中国联通在汽车、金融、矿山等领域不断拓展5G 合作，有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步，实现价值重估。。
风险提示：混改落地整合或不及预期，5G 投资成本和应用落地节奏或不匹配。