公司简介：
山东华鲁恒升化工股份有限公司（股票名称：华鲁恒升）是多业联产的新型煤化工企业，是国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF 供应商。目前，公司主要产能包括尿素200 万吨/年、醋酸60 万吨/年、己二酸16 万吨/年、DMF25 万吨/年、三甲胺10 万吨/年、辛醇20 万吨/年等多种化工品。
主要观点:
华鲁恒升是依靠业绩驱动市值增长的价值成长典范：
公司于2002 年上市，上市17 年来股价上涨10 倍，年平均复合收益率15%，净利润从不到5000 万元提升到2018 年的30.2 亿元。公司依托洁净煤气化技术，以技术进步推动产业升级，创建了“一头多线”的柔性联产的碳综合利用平台。公司依靠先进的技术和管理，毛利率高于同行业10%左右、三费率低于同行业10%左右。
目前行业低景气水平下公司年净利润20 亿元左右：
目前公司八个主要产品平均价差分位20%，目前价格与历史平均价格比为65%，表明目前盈利水平处于历史周期中枢以下，后续景气向上空间大，按照目前低景气状态下产品价格计算，公司净利润在20 亿元左右。
公司未来三年净利润中枢有望35 亿元以上：公司未来三年自己积累现金百亿元左右，新旧动能转换项目需要约100 亿元投资，公司目前ROE15%，假设保持相同ROE，那么新增项目达产以后公司新增净利润有望15 亿元。考虑到目前产能中枢偏低净利润20 亿元，那么三年后公司中枢偏低净利润有望35 亿元以上。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2019-2021 年净利润分别为25.1/27.6/31.8 亿元，同比增速分别为-17.0%/10.0%/15.3%，按2019 年12 月17日18.04 元/股的收盘价，市值293 亿元，对应2019-2021 年PE分别为11.7/10.6/9.2 倍。过去10 年PE 位于11-17 区间，取中位值14 计算未来一年目标价为23.75 元，未来一年预期收益率32%。华鲁是合成气产业链内最具竞争优势的企业，得益于行业改造或者新建资产并且行业利润低的原因，公司仍有望继续保持遥遥领先优势。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险；产品价格大幅波动的风险；新建项目进度不及预期的风险。