事件:川投能源发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年营业收入8.6亿元,同比增长8.2%;归母净利润35.7亿元,同比增长9.4%。此外,公司2019Q1营业收入2.2亿元,同比增长1.6%;归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。
投资收益等因素综合作用,2018年业绩增速可观:公司参股48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018年雅砻江水电净利润72.8亿元,公司对应投资收益34.9亿元,同比增长5.7%。此外,公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整(由可控出售金融资产调整至长期股权投资),致营业外收入增加4.2亿元;公司计提可控出售金融资产(阿维斯、西拉子公司)减值损失2.5亿元。受上述因素影响,公司2018年归母净利润同比增长9.4%,与2017年相比业绩增速由负转正。
2019Q1雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩:公司2019Q1归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。其中2019Q1投资收益7.1亿元,同比下滑14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1雅砻江发电量172亿千瓦时,同比增长7.4%;上网电价0.258元/千瓦时,同比减少14.3%。受雅砻江“量增价减”影响,叠加2018Q1水电增值税退税的基数效应,2019Q1雅砻江盈利同比减少19.8%。 雅砻江中游发展仍为公司长期看点:公司参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。
盈利预测与投资评级:根据雅砻江公司等经营数据情况,上调公司2019、2020年的预测归母净利润分别为33.8、35.5亿元(调整前分别为32.1、32.6亿元),新增2021年的预测归母净利润为35..9亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.77、0.81、0.82元,当前股价对应PE分别为12、11、11倍。维持“增持”评级。
风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。