公司近况
春秋航空公布11 月运营数据：需求（RPK）同比增长21.1%，供给（ASK）同比增长21.7%，客座率同比下降0.48 个百分点至86.5%。
2019 年1-11 月，公司RPK 同比增长14.5%，ASK 同比增长11.9%，累计客座率同比上升2.1 个百分点至91.1%。
评论
11 月运力增速加快，国际线同比大幅提升。公司11 月ASK 同比增长21.7%，较10 月的13.5%加快明显，同比增速为2018 年9 月以来新高。其中国内线同比增长8.2%，慢于10 月的11.1%；国际线同比大幅增长54.5%，较10 月的19.1%增长显著，我们估计主要受日本线运力大幅增长拉动。11 月地区线运力同比提升5.1%、环比下降1.4%，同比增速慢于10 月的9.2%。
运力高增速下，公司整体客座率同比承压。公司11 月客座率同比下降0.48 个百分点至86.5%，主要受国际航线以及地区航线拖累。
国际线客座率同比下降2.6ppt 至79.1%，我们估计主要因为考虑到中日航线行业整体运力增长较快且东京奥运会或带来赴日需求的显著增长，公司率先布局日本线。根据CAPA 数据显示，2019 年11 月春秋日本线ASK 同比增长约124%，当前日本线占公司国际线（含地区）运力（ASK 口径）约27%。
地区线客座率同比下滑7.8ppt 至80.9%，跌幅较上月的4.7ppt有所扩大。11 月地区线RPK 及旅客量同比均出现下滑，我们估计除港台地区事件影响之外，仍受到去年同期较高基数的影响（2018 年11 月地区线RPK 同比增长42.4%，客座率同比提升5.6ppt 至88.7%）。
估值建议
公司当前股价对应2019/2020 年20.9/17.4 倍P/E，维持2019/2020年盈利预测18.63/22.43 亿元，维持跑赢行业评级和目标价人民币49 元，对应2019/2020 年24.1/20 倍P/E，较当前股价有15.3%的上涨空间。
风险
航空需求不及预期；油价大幅上涨；机队引进较慢；补贴退坡。