公司发布三季报，1-3Q19实现营业总收入635亿元，同比增长15.5%；归属于上市公司股东净利润304.5亿元，同比增长23.1%。其中，3Q19实现营业总收入223亿元，同比增长13.3%；归属于上市公司股东净利润105亿元，同比增长17.1%。3Q19末预收款余额112.6亿元。
平安观点：
3Q19 营收、净利增速高于我们预期的0-10%，但低于市场预期的20-30%。
3Q19 系列酒拉高营收增速，茅台酒营收增12.8%，估计报表确认茅台酒出货量同增中个位数。3Q19 利息收入同降1.9%,系列酒收入同增22.8%至23.8亿，茅台酒收入同增12.8%至190.6 亿。3Q19，直营、海外渠道收入分别为8.33 亿、15 亿，同增16.9%、16.1%，其他渠道同增12.3%，其中估计经销商渠道下降，增长主要靠商超、电商等新渠道带动。我们估算，受益于商超和电商出货价格更高、增值税率下降，3Q19 报表确认茅台酒出货量同增中个位数，均价同增高个位数。
预收款口径不可比，余额应基本正常。3Q19 预收款余额112.6 亿元，环比2Q19 降约10 亿元，同比3Q18 增约0.9 亿元。9 月底，因经经销商额打款方式发生变化，故口径同比意义不大。我们估算，扣除经销商额外打款，预收款或仍有50-60 亿。考虑9 月底仍有部分普茅、年份酒、精品、生肖未发货，再考虑系列酒等，50-60 亿元预收款应基本正常。
税金及附加仍偏低、销售费用率降助推利润增速。3Q19，营业税金及附加占酒业收入比例为14.96%，同比3Q18 降约2.1Pct，仍偏低。3Q19 销售费用同比降3%，应是系列酒缩减费用投放，助推净利增速。
短期应更重视销量，长期量价仍可齐升，维持“推荐”评级。展望4Q19，为达成集团千亿白酒市场上争夺更大销量份额，巨大渠道利差则为出厂价上涨提供了充足空间，量、价仍可齐升，成长前景确定，维持“推荐”评级。维持此前业绩预测，预计19、20 年EPS 同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24 元，动态PE 约为36.5、33.4 倍。
风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
营收目标和完成年度销量计划，酒厂必须加大茅台酒实际投放量，并推动实际开瓶消费增长。展望更长周期，茅台强大品牌力能支持在高端