投资要点：
事件：公司发布了2019年三季报，2019年前三季度实现营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润304.55亿元，同比增长23.13%。业绩符合预期。
点评：
Q3增速同比有所提升。分季节来看，2019Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为223.36亿元和105.04亿元，分别同比增长13.3%和17.1%。
增速同比有所回升。分产品来看，前三季度茅台酒实现收入538.32亿元，同比增长16.4%；系列酒实现营收70.38亿元，同比增长18.6%。
经销商净减少数逐季减少，直销渠道收入占比环比有所提升。公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰。前三季度国内外经销商分别净减少586个和9个，Q3分别净减少14个和9个；截至三季度末经销商总数达到2507个，其中国内2401个，国外106个。经销商数量净减少数逐季减少。前三季度经销商渠道实现营收577.67亿元，同比增长19.5%，占营业总收入的比重为91%；直销渠道实现营收31.03亿元，同比下降19.8%，占营业总收入的比重为4.9%，占比环比提升1个百分点。
盈利能力持续提升。2019年前三季度公司综合毛利率同比提高0.37个百分点至91.49%；期间费用率同比下降1.33个百分点至11.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.06个百分点和0.11个百分点，分别达到4.12%和6.62%。受益于毛利率提升和费用率下降，净利率同比提高2.33个百分点至53.19%。
投资建议：维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为33.75元、39.33元，对应PE分别为35倍和33倍。从中长期来看，公司作为名优白酒龙头，未来有望持续提升市场集中度。维持推荐评级。
风险提示。食品安全问题等。