事件：前三季度收入10.42 亿元，同比增长61.34%；净利润2362 万元，同比增长4.01%；其中Q3 单季收入4.25 亿元，同比增长86.27%；净利润2240万元，同比增长496%；公司预计全年净利润4986-6371 万元，同比增长80-130%，对应Q4 单季度中值3300 万元。
三季度业绩超预期，拐点趋势进一步确认：公司Q3 单季度收入4.25 亿，同比增长86%，合肥基地收入释放顺利；单季度净利润2240 万左右（上年同期亏损），较Q2 单季度的1544 万，环比大幅增长，进一步考虑到Q3 汇率损失及1300 万新增减值损失，实现情况更好，业绩拐点趋势进一步强化。具体分拆来看，母公司Q3 净利润超过5000 万元，大超预期，然后合肥亏损2700万元左右，但考虑到Q3 存货减值准备1320 万（主要是合肥）及承担的部分汇兑损失，预计亏损幅度在1000 万左右，较Q2 亏损幅度大幅减少，改善趋势明确。同时公司指引Q4 单季度净利润中值在3300 万元左右，我们预计，随着Q4 合肥基地产品结构调整完成，利润将迎来较大幅度改善，同时深圳本部订单饱满，有望延续高景气，Q4 利润有望落在区间中值以上。
小尺寸订单供不应求，深圳本部利润弹性被低估：公司深圳本部以小尺寸为主，此前客户对应终端主要是华为中兴为主，18 年底以来，顺利切入OVM 等终端品牌，国产替代再加速。此前深圳本部年利润在9000 万元左右，今年Q2 以来，技改、调价、降本三管齐下，母公司Q3 单季度利润已超5000 万，利润弹性被大幅低估，有望成为明年重要的业绩增长点之一。同时公司IPO 龙岗项目，定位小尺寸，预计明年下半年开始量产，恰逢新客户订单突破及5G 换机潮，投产到量产周期有望大幅缩短，龙岗基地做小尺寸产品年产出可达800万平以上，是光明的1.5 倍以上，将带动公司21 年继续保持50%左右高成长。
合肥厂持续改善，盈利曙光近在眼前：公司合肥项目定位于大尺寸产品，大尺寸产品按平面积算，占偏光片需求8 成以上，项目16 年底投产后，当时因为面板价格处于上升周期，国产化进度推进较慢，直到18 年四季度，才实现大客户批量供货，合肥厂自年初以来，1490mm 产线（1000 万平产能）持续上量，收入大幅增长，只不过量产初期，管理、良率等方面存在一定磨合期，从季度数据来看，已有一定改善，展望Q4，1330mm 产线（600 万平米）加速释放，带动收入进一步增长，且产品结构调整也将见到成效。经我们测算，单月收入达到6000 万左右，有望达到盈亏平衡点，满产收入可做到9000 万左右，单月利润在五六百万左右，给明年带来极大业绩弹性。
行业国产替代正处加速起点，300 亿大市场提供充足成长空间：随着国内面板行业崛起，我们预计，国内偏光片市场规模将达到300 亿元左右，且国产化在19 年以来明显加速，预计年底国产化率有望达到9-10%，正处于加速爆发临界点。国内仅2 家能大批量供货，且公司为龙头，如果未来国产化率达到40-50%，国内厂商有望获150 亿左右市场，对于公司，则有望实现80-100亿收入。公司产能已提前储备就绪，我们预计，18 年出货仅600 万平左右，20 年1500 万平左右，21 年出货有望达2500 万平以上（本部600+合肥1600+龙岗1000 全部投产），22 年后还会有2500mm 超宽幅产线（4000 万平产能）及莆田1490mm（1000 万平）产能释放，有望再次实现倍增。
投资建议：卡位偏光片国产替代好赛道，长期成长逻辑清晰，三季报进一步确认公司向上拐点，考虑到公司本部利润弹性超预期，我们上调公司2019/20/21年净利润为0.63/2.01/2.94 亿元，对应EPS 为0.60/1.93/2.82 元，增速为125%/222%/46%，“买入”评级。
风险提示：人民币汇率超预期贬值，合肥厂扭亏时点低预期。