事件
公司披露三季报。前三季度实现营收26.47 亿元，同比增长29.45%，实现归母净利6.02 亿元，同比增长33.96%，实现基本每股收益0.25 元。其中第三季度实现营收10.13 亿元，同比增长24.89%，实现归母净利2.16 亿元，同比增长36.89%。
投资要点
GMV 快速增长叠加货币化率环比上行，公司本部保持40%的利润增速：南极电商前三季度实现GMV 合计168 亿元，同比增长59%，其中Q3 增长55%，增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化，推行大店策略，十大典型店铺前三季度GMV 增长均超过120%。GMV 持续高速增长，推动前三季度公司本部营收增长33%，其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%，较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长，最终三季度公司本部归母净利增长42%，推动前三季度公司本部净利增长40%。
GMV 拆分，核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长：分平台看，阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV 约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV 增长51%，京东增长36%，唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看，南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV 约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数，南极人持续占据公司核心地位，且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类，前三季度，阿里平台中，南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV 增长约52%，床上用品类目增长62%，市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升，且仍有较大增长空间。
三季度时间互联继续调整业务，利润增速有所回升：前三季度时间互联继续调整部分现金流占用较高的业务，三季度营收增长22%，增速较上半年的34%进一步放缓。 同时时间互联营收账款同比下降9.5%，经营性现金流量净额同比转正。由于业务倾向调整，时间互联舍弃部分高毛利业务，上半年利润增长2.2%。三季度时间互联增速有所回升，前三季度实现归母净利9081 万元，同比增长6.2%。2019 年为收购时间互联业绩承诺的最后一年，承诺扣非归母净利1.32 亿元，目前业绩完成度约为69%。四季度为电商交易旺季，主营流量整合的时间互联仍有望完成承诺业绩。
激励计划夯实高速成长基石，考核目标剑指高增长：南极电商9 月下旬披露激励计划草案，本次股票期权激励计划拟授予权益约1696 万份，约为公司总股本的0.69%，首次授予对象124 人，含董事高管及119 名中层管理等核心人员。本次期权激励计划分三个考核期，2019、2020、2021 年净利润增长目标分别为同比增长36%、28%、28%，其中授权及综合服务收入分别同比增长40%、30%、30%。较为广泛的激励有望增强员工活力，调动核心员工积极性，夯实公司高速增长基石。
投资建议：南极电商依托电商渠道，建立高性价比商业模式，并凭借积累的用户基数，构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长，时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV 持续较快增长，核心品类旺季货币化率有望继续回升，今年激励计划净利润增长目标为36%。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.50、0.64 和0.82 元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE（2019E）约为21 倍，维持“买入-B”建议。
风险提示：激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降；品类及品牌拓张存在不确定性；平台化运营质量管控能力受挑战；若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压；部分股东存在减持计划。