事件
公司拟出资8950 万欧元收购Adon World SAS 43%股权。
投资要点
拟收购Adon World，实现对IRO 的全球控制权：Adon World SAS 是IRO SAS 的母公司。目前公司通过前海上林间接持有Adon World 57%股权，Elyone Sarl 持有余下的43%股权。根据公司收购时的协议以及双方协商，近期已达成期权的行权条件，歌力思拟通过东明国际，以8950 万欧元的对价收购Elyone Sarl 所持Adon World的43%股权，实现对IRO 品牌的全球控制权。Adon World SAS 于2018 年实现扣非净利约4561 万元，2019 年上半年扣非净利约4206 万元。本次收购对价8950 欧元，对应2018 年PE 约15 倍。
IRO 品牌具有较大潜力，并表有望增厚业绩：IRO 是歌力思品牌矩阵中的主力之一，上半年占据公司约30%的营收份额。2019 年上半年IRO 于中国区实现营收3777 万元，同比增长约2.1 倍，于海外实现营收3.05 亿元，同比增长32%。IRO 品牌增长迅速，且具有较大潜力。公司持续经营IRO 品牌，对品牌有较为深刻的理解和信心。本次收购Adon World，一是取得IRO 全球控制权，全球利润并表有望增厚业绩，二是全面掌控IRO 有助于助力该品牌的全球发展，并为公司未来的全球化业务布局夯实基础。
投资建议：歌力思是我国中高端女装公司，各品牌差异化定位，良好的经营管理有望推动公司业绩稳健增长。本次收购Adon World 剩余股权，实现对IRO 的全球控制权，多品牌战略更进一步。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.32、1.60 和1.88 元。净资产收益率分别为16.0%、17.0%和17.5%。目前公司PE（2019E）约为13 倍，维持“买入-A”建议。
风险提示：宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；公司各品牌门店外延或不及预期；收购品牌整合或不及预期；收购形成商誉存在减值可能性。