事件：公司披露三季报，报告期内公司实现营业收入622.05 亿元，同比下降6.37%，实现归母净利润22.14 亿元，同比下降9.28%，扣非后净利润19.01 亿元，同比下降6.79%。其中Q3 单季度实现营业收入204.75 亿元，同比下降11.63%，实现归母净利润9.37 亿元，同比下降21.92%，扣非后净利润8.29 亿元，同比下降22.23%。
Q3 PTA 价差环比缩窄，但得益于公司聚酯产能大幅增长，公司业绩符合预期。公司目前参控股PTA 产能1350 万吨/年，聚酯产能合计740 万吨/年，己内酰胺产能40 万吨/年。Q3 虽然PTA 价差环比缩窄，但得益于公司聚酯产能大幅增长，公司业绩符合我们预期。根据wind 资讯数据，Q2 和Q3 PTA价差分别为1397 元/吨和1176 元/吨，下跌221 元/吨，但聚酯长丝POY 平均价差则从1389 元/吨上涨至1592 元/吨，上涨203 元/吨，公司近两年通过并购和自建大幅提升聚酯产能，PTA 和聚酯上下游均衡发展的优势已显现。
公司巩固PTA 行业龙头同时迅速扩大聚酯产能，PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司参控股PTA 产能占全国总产能的30.76%，参控股聚酯产能占国内总产能近18%，规模优势明显，是PTA 和聚酯行业的绝对龙头，充分分享行业景气红利同时实现PTA-聚酯均衡发展。
预计四季度文莱PMB 一期 800 万吨炼化项目全面投产，公司业绩有望迎来大幅增长。文莱800 万吨炼化项目于7 月12 日全面进入联动试车阶段，9 月7 日生产出合格产品，全面商业化运营在即，我们预计公司四季度业绩有望迎来大幅增长，公司40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目已建成并正式投产运行。届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。
盈利预期与投资评级：考虑到文莱炼化项目四季度全面投产在即，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为31.38 亿、52.31 亿、57.48 亿，EPS分别为1.10 元、1.84 元、2.02 元，对应PE 为14.7、8.8、8.0 倍，维持“买入”评级，目标价20 元。
风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。