公司发布三季报，前三季度实现营业收入643.2 亿元，同比增加42.48%，实现归母净利润97.5 亿元，同比增速23.71%，加权ROE25.19%，同比增加6.19 个PCT，基本每股收益实现3.18 元/股，同比增加24.9%。
点评：
公司利润率下滑但周转加快，提前计提土增税消化部分成本公司前三季度营收增速环比二季度大幅提升，毛利率同比下降5 个PCT 至40.4%，销售、管理费用率分别下降1、5 个PCT，实现净利率同比下降2 个PCT 至22.1%，其中营收增长主要由于结转加快，公司加权ROE 同比增加6.19 个PCT 至25.19%。
三季度公司计提土增税增较多影响净利润，前三季度税金及附加支出49.6 亿元，同比增加112%，大幅超过收入增速，提前消化部分成本。
预收账款同比减少，但仍能保障全年业绩
报告期末，公司账面预收账款1350.2 亿元，同比下滑11.5%，预收账款/营业收入为2.1，环比中报下滑1.52，但仍然保障公司全年业绩。由于预收账款减少，公司前三季度经营性现金净流出395.5 亿元，净流出规模同比大幅增加超过4 倍。与之对应的，报告期末公司在手存货2776 亿元，同比增加9%，为后续推货提供充足资源。
受融资监管影响，短债偿还暂时承压
报告期末公司在手资金420.3 亿元，在手资金/（短期借款+一年内到期长期负债）为0.77，短期偿债能力承压，其中期末短期借款同比大幅增加350%，在手资金相对中报而言略有下降，主要源于三季度公司加快开工。报告期内公司资产负债率84.90%，较19H1 下降3.2 个pct；剔除合同负债后的资产负债率为197%，较19H1提升2.4pct；从有息负债的结构看，长期负债69%，短期借款和一年内到期的有息负债占31%（19H1 为28%），虽然短债比例有所提升，但从长短债的结构上看，期限结构仍合理。三季度公司受融资收紧的影响十分明显，平安入股后公司融资优势获加持，随着宏观流动性逐渐释放，资金压力有望得到缓解。
投资建议：
公司业绩实现稳定增长，基本符合预期，表明异地复制成效持续，但产业新城模式对资金需求较大，三季度受融资影响及市场环境，公司现金回流有所承压，平安入股后有望逐渐改善融资端，我们预计公司19-20 年EPS 分别为5.16、7.05 元/股，对应当前股价PE 为5.43、3.97 倍，维持“买入”评级。
风险提示：资金持续紧张，销售回款不及预期，房屋价格大幅下滑