事件：公司前三季度实现营收1029.58 亿元、同比+18.80%，归母净利润236.21亿元、同比+15.47%，其中Q3 营收351.29 亿元、同比+19.39%、环比-0.63%，归母净利润82.18 亿元、同比+16.01%、环比+3.28%。
前三季度不良率较上年末-7bp 至1.68%：零售贷款不良率将上年末持平，整体不良率下降在于对公不良率下滑。Q3 关注类贷款环比下行9bp 至2.39%，逾期90天以上贷款/不良贷款较Q2 末下行7bp 至87%。在不良认定趋严下公司拨备覆盖率较上年末+31bp 至186.18%。
前三季度净息差（年化）较上年末+27bp 至2.62%：公司前三季度利息净收入同比+21.53%，系贷款规模较上年末+7.69%及净息差提升。净息差提升主要在于生息资产收益率同比+10bp 至5.21%，而生息资产收益率提升来自零售贷款收益率较强支撑下（7.73%）对公贷款收益率实现同比+25bp ，反映出公司“对公做精”战略的推进。同时计息负债成本率同比-23bp，主要由于同业存单及同业业务大幅下滑109bp 和75bp。在商业银行结构性存款新规下，预计结构性存款余额比进一步降低，带动存款成本下滑。
投资建议：公司零售转型由“跑量”步入“提质”，零售贷款占比近60%后公司由基础零售迈向更加关注挖掘中高端用户价值，中收或迎来爆发。息差支撑预期较强下我们持续关注资产质量优化进程。此外260 亿可转债近100%转股下核心一级充足率较年初提升121bp 至9.75%。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.38、1.55和1.77 元/股，BVPS12.71、14.13、15.74 元/股。维持“买入-B”评级。
风险提示：经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化；平安信托整合不及预期