19Q3 业绩+280%，收入增速回暖/利润率提升
19 年前三季度公司实现营收42.1 亿，同比+0.4%，实现归母净利1.2 亿，同比+30.3%，扣非归母净利0.87 亿，同比+17.4%；19Q3 实现营收11.7亿，同比+4.8%，实现归母净利2782 万元，同比+280.3%，利润表现略低于我们预期，略超市场预期，Q3 收入恢复稳定增长，利润率稳步提升（同比+1.7pct）。我们看好三全食品短期费用率调控带来利润率提升，以及其利用自身的品牌和产品优势在餐饮渠道中销售快速放量的能力和持续性。小幅调整盈利预测，预计19~21 年EPS 0.20/0.27/0.35 元，维持“买入”评级。
营收增速回暖，费用管控效果显著，利润率创09 年来单三季度来新高
三全19Q3 营收同比+4.8%，增速环比扭负为正（环比+14.8pct，同比-1.9pct），系公司落实渠道结构优化，积极进行价格传导，速冻面米行业整体回暖。19Q3 毛利率31.3%，同比-1.2pct，原材料涨价导致毛利率继续承压，但降幅较Q2 已明显收窄。19Q3 四费费率同比-1.8pct，其中销售费用率26.2%，同比-1.4pct；管理费用率+研发费用率为3.9%，同比-0.1pct；财务费用下降明显（19Q3 为-378 万vs18Q3 为20 万）。我们认为公司费用投放策略率先从份额优先向利润优先转变效果显著，推动19Q3 利润率同比+1.7pct 至2.4%，创09 年以来单三季度利润率水平新高。
预收账款大幅增加，餐饮市场持续发力
前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金44.6 亿，同比+2%，增速略快于收入增速，收现比106%（18Q1~3 为104%），付现比109%（18Q1~3为102%），公司预收账款4.9 亿，同比+88%，公司对下游议价能力增强。渠道方面来看，19H1 三全在餐饮市场实现营收3.65 亿（同比+42.5%），实现净利润0.24 亿（同比+130.6%），根据渠道调研，三全餐饮渠道19 前三季度仍维持在40%以上增速，仍保持高增长。餐饮市场作为三全食品重要的渠道转型方向，竞争相对平缓费用投放效率相对较高，我们看好三全的品牌和产品力在餐饮市场的影响力的逐步扩大。
看好三全餐饮渠道业务潜力和传统业务利润率回升，维持“买入”评级
我们认为三全具有明显的品牌/产品优势，协同在餐饮渠道中的经销商网络布局规划，具有捕捉餐饮渠道速冻米面市场增长机遇的能力。考虑收入增速略低于我们预期，小幅下调盈利预测，预计19~21 年营收58.0/64.3/72.9亿，同比+4.6%/+11.0%/+13.4%（前次预测+5.4%/+13.0%/+13.4%）；EPS0.20/0.27/0.35 元（ 前次预测0.23/0.33/0.44 元） ， 同比+61.2%/+32.8%/+28.1%，参考可比公司2020 年平均35 倍PE，三全利润增速快于可比公司，认可享有估值溢价，给予公司2020 年44~46 倍PE估值，目标价11.88~12.42 元，维持“买入”评级。
风险提示：新品市场推广不达预期；食品安全问题。